补贴回收加速信号释放，强化绿电三表改善预期。9月初，太阳能、金开新能、晶科科技、林洋能源、云南能投等多家公司相继发布关于收到应收国家可再生能源补贴资金的公告，其中8月份太阳能/金开新能/晶科科技分别收到国补资金16.80 /9.39 /6.33亿元，占年内回款总额的74.6%/78.3%/74.5%；1-8月份太阳能/金开新能/晶科科技分别收到国补资金22.52 /11.99 /8.50亿元，较2024年同期分别增加258.6%/340.5%/272.0%，1-8月的累计回款金额增幅均超过200%，且回款规模均远超2024年全年回收金额。多家公司集中在8月份收到大规模的补贴资金，或释放出行业层面补贴清偿进程提速的明确信号。长期以来，补贴拖欠问题严重制约新能源运营商的财务与估值表现，补贴资金的加速回收将显著缓解新能源运营商的资产负债表压力，并直接催化公司现金流的改善。从资产负债表来看，新能源补贴款的发放会大幅减少各公司的应收账款规模，缓解公司持续扩张所带来的资金压力，并通过置换贷款等措施优化资产负债表结构。从现金流量表来看，补贴资金的集中发放会带来导致经营性现金流快速改善。此外，补贴资金的回收虽然不会对当年营业收入及业绩产生直接影响，但部分公司可能会对此前计提的应收账款减值进行冲回，同时回收的现金有助于公司进一步压降财务费用，从而改善公司盈利表现。当前A/H股新能源运营商普遍面临较大估值压力，其中H股绿电公司如龙源电力H/大唐新能源/中广核新能源等均处于破净状态，PB不足0.9倍。从主要新能源运营商应收账款的情况来看，大唐新能源等部分公司应收补贴规模已经远超其市值规模，补贴资金的加速回收不仅有利于绿电运营商资产质量的修复，也将对其估值表现提供强有力的支撑。
　　绿证交易稳步扩张，绿证价格持续回暖。根据国家能源局数据，7月份全国交易绿证6821万个，其中绿色电力交易绿证3472万个；2025年1-7月全国交易绿证4.16亿个，同比增长126.08%，1-7月交易绿证占核发可交易规模的比重已经上升至37.24%，较2024年全年提升23.08个百分点，绿证供过于求的矛盾进一步缓解。与此同时，绿证价格也同步回暖，7月份全国单独交易绿证的平均价格为4.61元/个，环比增长35.42%，由于绿证存在两年有效期，因此2023年及2024年绿证交易价格分别仅为0.54元/张和2.92元/张，但2025年电量对应绿证交易价格已经达到6.88元/张，环比增长6.17%，在6月价格已经大幅增长的基础上进一步提升，考虑到单张绿证对应1000千瓦时的可再生能源发电量，则最新绿证价格的回暖对绿电电价的补偿已经回升至0.007元/千瓦时。我们此前已经强调，随着供给减量、需求放量的预期逐步兑现，绿证市场的供需失衡将得到进一步改善，绿证价格回暖将催化行业公用事业属性与成长性叙事的修复，我们坚定看好绿证价格回暖与补贴回款加速共振的背景下绿电行业的长期投资价值。
　　投资建议：“十四五”以来随着电力体制改革的推进，电力运营商焕发出新的活力。火电经营环境与盈利情况持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。