整体经营：2025H1营收微增，利润微降，景气延续低位震荡
　　2025年上半年宏观经济缓慢修复，化工行业营收小幅增长，利润微降。2025H1，化工行业实现营业收入12630.5亿元，同比增长1.9%；归属净利润746.7亿元，同比下降1.0%。2025H1化工行业毛利率为16.8%，同比基本持平。需求方面，地产延续承压，消费复苏缓慢。供给方面，2024、2025上半年化学品-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金同比分别变动-16.9%、-5.8%，行业资本开支放缓，很多化工品本轮扩产周期已基本走完，供需平衡表有望迎来修复。整体来看，作为中游加工制造的化工行业2025年上半年景气继续震荡。氟化工、农药、添加剂、钾肥、复合肥等子行业2025H1业绩同比增长明显。
　　重点子行业：氟化工、磷化工、钾肥、农药、纯碱、聚氨酯等分析及展望
　　氟化工：2025H1板块实现归属净利润34.5亿元，同比增长133.8%，制冷剂“新模式”形成，价格上涨趋势有望延续。磷化工：2025H1板块实现归属净利润42.9亿元，同比变动-2.2%，磷矿资源价值有望重估，景气有望长周期维系。钾肥：2025H1板块实现归属净利润56.6亿元，同比增长39.7%，钾肥需求旺盛，供给虽有增加，价格持续上行，钾肥企业盈利修复。农药：2025H1板块实现归属净利润51.9亿元，同比增长90.3%，行业景气仍处于磨底期，但部分指标已出现谷底反弹的信号，去库曲线逐步上行。纯碱：2025H1板块实现归属净利润7.3亿元，同比变动-72.5%，纯碱供需承压景气触底，“反内卷”后续或有望带动景气回升。聚氨酯：2025H1板块实现归属净利润63.6亿元，同比变动-24.0%，旺季逐步到来，“反内卷”下企业提价意愿强烈。钛白粉：2025H1板块实现归属净利润15.2亿元，同比变动-31.6%，景气持续磨底，等待行业出清，关注企业出海。涤纶长丝：2025H1板块实现归属净利润18.1亿元，同比变动+8.1%；中长期来看，行业扩产放缓供需向好；短期来看，旺季“金九银十”将至，叠加行业“反内卷”，景气有望边际改善。添加剂：2025H1板块实现归属净利润83.8亿元，同比变动+39.6%，外需转弱，Q2部分产品下行。民爆：2025H1板块实现归属净利润23.1亿元，同比变动+7.4%，竞争加剧，毛利率有所下滑，长期行业需求增长，供给侧持续并购整合，竞争格局逐步优化。轮胎：2025H1板块实现归属净利润40.4亿元，同比变动-29.7%，原料价格下行，景气有望修复，关注关税政策演变。电子化学品：2025H1板块实现归属净利润38.6亿元，同比变动+16.6%，2025年以来半导体市场回暖，人工智能、智能汽车、智能电网、工业自动化领域需求多点开花，景气有望延续。
　　投资建议：反内卷望优化供给、供需改善驱动景气回升，建议积极布局化工板块
　　化工行业经历漫长下行及磨底周期，绝大多数子行业景气触底。展望后市，化工产能增速边际放缓，海外高成本地区产能关停，且国家强调“反内卷”政策下，部分子行业景气有望底部上行。因此，我们重点推荐顺周期弹性方向（制冷剂、磷化工、钾肥、纯碱、有机硅、农药、涤纶长丝等）以及周期成长龙头（万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/博源化工/华峰化学），新质生产力赛道以及稳增长品种（民爆、代糖、氨基酸等），建议积极布局化工投资机会。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；2、项目进度不及预期；3、安全环保生产风险；4、竞争加剧风险。