引子：市场关注“反内卷”的路径
　　7月1日，中央财经委员会召开会议，明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。作为一项在治理思路上具有高度一致性与渐进深化的政策，市场在观察它会否引起诸多行业新一轮供给侧改革。历史上，尽管官方较少提及“反内卷”，但化工部分子行业通过多种方式，一定程度上实现了供给优化，价格上行，类似于反内卷。实现的方式，或者依靠市场驱动，或者依靠政策性驱动，或者二者兼而有之。
　　市场驱动：物极必反，周期行业的内在规律
　　市场驱动的供给优化主要有两种形式。行业自律：对于供给格局较好，企业具有一定默契的行业而言，在头部企业盈利不佳时，或将出现龙头主导的行业自律——头部企业带头，部分企业跟随，自发完成供给优化，随后行业景气修复。历史上在染料、氯化钾等行业成功演绎过。企业退出：若没有行业自律，景气往往长期磨底。在漫长的景气底部，或将有部分产能出清——或是海外龙头企业在全球化竞争中失利，或是尾部企业在市场竞争中被淘汰，或是头部企业因地方产业规划改变而政策性关停。总之，一定体量的产能出清后，行业景气往往回暖，供给集中度往往也有提升。此种情况较为常见，我们选取了TMA、纯碱等产品作为代表。
　　政策驱动：若政策影响供给，价格弹性较大
　　探讨政策对价格的影响，核心在于“供给的变化”。化工行业生产受到诸多政策的限制，若某方面限制收紧，可能带来供给端的收缩或优化。历史上，如果有较大体量的供给受到政策影响，产品往往会迎来较大的价格弹性。比如，环保方面：由于种种原因，我国历史上存在过一定体量环保不完全达标的产能，或者环保政策收紧，在解决的过程中，有时会影响供需平衡，带来价格弹性，譬如制冷剂因配额制落地、铬盐因环保压力下企业整合、DMF因龙头企业政策性搬迁关停、磷化工因长江流域环保整治、草甘膦因环保督察等等扰动而价格大涨；能耗方面：我国力争2030年前实现碳达峰，2021年是我国实现碳达峰目标的关键期和窗口期，政策力度较大，电石、黄磷、工业硅等产品价格曾因此迎来大幅上涨。有色行业中，电解铝为高能耗产品，能耗是政策抓手。由于需求稳定增长，高能耗限制产能扩张，过去几年国内电解铝供需逐步趋紧，开工率稳步上行，价格也有所上行。淘汰政策方面：发改委为部分行业制定了淘汰政策，强制出清落后产能。黄磷、电石、PVC、烧碱等产品位列《产业结构调整指导目录(2011年本)》淘汰类中，过去十余年中供给偏紧，价格弹性较为显著。老旧装置更新改造：应急管理部抓安全，工业和信息化部抓节能减碳增效，历史上均曾多次发布老旧装置更新改造相关政策。2024年以来，应急管理部、工业和信息化部、国务院国资委、市场监管总局等四部委联合发布装置更新改造政策，力度有所加码。
　　未来展望：重视“反内卷”之下化工行业投资机会
　　总而言之，历史上化工行业反内卷落地的路径往往或者依靠市场驱动，或者依靠政策性驱动，或者二者兼而有之。景气长期低迷容易触发市场驱动，限制淘汰类行业容易触发政策性驱动，相对更可能出现供给优化，值得重视。
　　落地到化工行业投资，符合产能增速放缓、高开工率，高集中度，同时产品景气位于底部的子行业可能更容易形成默契、自律，一定程度上摆脱恶性内卷的困境，带来产品价格高的上涨弹性。建议关注：有机硅（东岳硅材/兴发集团/新安股份/合盛硅业）、草甘膦（兴发集团/新安股份）、工业硅（合盛硅业/新安股份/兴发集团）、涤纶长丝（桐昆股份/新凤鸣）、光引发剂（久日新材）、味精/氨基酸（梅花生物/阜丰集团）等。同时，建议关注非常底部，或面临出清的行业，如纯碱（博源化工）等；我们持续推荐政策制约、行业自律的制冷剂行业，标的有：巨化股份/三美股份/东岳集团/永和股份/昊华科技等。而一些处于底部，有赖于反内卷政策发力的子行业，如钛白粉、氯碱、氨纶等也值得重点跟踪，这些子行业一旦供给优化，潜在价格弹性也很可观。此外，“反内卷”的影响可能不止反内卷，有可能成为宏观经济增长的“引擎”，化工行业龙头白马的盈利也有可能修复，持续推荐：万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/华峰化学。
　　风险提示
　　1、落后产能出清延迟；2、安全或环保风险；
　　3、需求萎靡风险；4、原材料大幅波动风险。