【事件】
　　公司公告：报告期内，公司实现总营业收入0.46亿元，同比增长511.71%；税前利润为-0.59亿元，同比增长65.1%；实现净利润-0.59亿元，同比增长65.1%。
　　【点评观点】
　　戈来雷塞获批上市，获得里程碑付款
　　2025年上半年，公司实现收入人民币45.7百万元，同比2024年同期的零收入显著增长，主要来源于与艾力斯签订的许可协议中达成的里程碑付款。由于该协议规定关键临床试验由艾力斯主导并全额资助，公司研发支出大幅下降，从2024年上半年的人民币176.8百万元减少至2025年上半年的人民币93.2百万元，降幅达47.3%。此外，行政开支也同比下降12.4%，至人民币18.6百万元，主要由于杂费控制和运营效率提升。财务费用则由人民币5.2百万元增至人民币7.9百万元，主要由于赎回负债利息成本上升。
　　KRAS靶点突破性布局
　　公司围绕KRAS信号通路开发了多条产品管线，涵盖小分子抑制剂（如JAB-21822、JAB-23E73、JAB-22000）及tADC（如JAB-BX600），形成多元化组合。凭借在KRAS领域的深厚积累，公司拥有超过80项专利，显著领先于竞争对手，并在多个适应症（如NSCLC、PDAC、CRC）推进临床试验。
　　自主研发的Pan-KRAS抑制剂JAB-23E73 I期剂量递增试验正在中国和美国进行，首例患者已分别于2024年11月及2025年7月入组。在中国，剂量递增已达到有效范围，显示出可接受的安全性与优秀的初步抗肿瘤活性，观察到患者在治疗后出现部分缓解反应。在美国，剂量递增仍在进行中。I期研究结果将于剂量递增完成后于2026年上半年公布。该药物针对KRAS基因突变，该突变存在于约23%-25%的癌症患者中，在胰腺癌（约90%）、结直肠癌（约40%）和非小细胞肺癌（约30%）中突变频率尤为显著。全球每年新增约270万KRAS相关突变肿瘤患者，JAB-23E73对KRAS具有高度选择性，可同时抑制活性及非活性状态的KRAS，展现潜在临床价值。
　　JAB-BX600：KRAS tADC策略可能于保持良好的PK特性和耐受性的同时，大幅提高临床疗效。以KRASG12D抑制剂作为有效载荷，开发以EGFR为靶点的KRASG12D tADCJAB-BX600，他可以将KRASG12D抑制剂浓度提高1000倍。预计于2026下半年提交IND。
　　iADC平台创新性与差异化：
　　通过结合STING激动剂载荷与TAA靶向抗体，公司开发出HER2-STINGiADC（JAB-BX467），具备高血浆稳定性，减少游离载荷释放，从而降低系统性毒性风险，预计于2026下半年提交IND。该平台在冷肿瘤转化方面表现突出，可以解决70%的PD-1无效的冷肿瘤。展现出局部免疫激活潜力。
　　合作与商业化策略
　　国内布局上，与艾力斯合作拓展大中华区市场；全球战略则通过寻求合作伙伴加速管线开发。强化研发与制造一体化能力：公司致力于构建从筛选、发现到开发、生产的综合平台，并计划在获得监管进展后，引入世界级制造与商业化能力，提升整体竞争力。
　　我们的观点
　　公司聚焦KRAS靶向治疗及iADC肿瘤免疫领域，推进包括glecirasib（KRASG12C抑制剂）、JAB-22000（KRASG12D抑制剂）及STING激动剂载体的iADC项目，覆盖NSCLC、PDAC等适应症。公司研发壁垒高，管线不断丰富，建议积极关注。