事件：
　　公司发布2023年中期业绩：营业收入0.40亿元，同比-26%；行政开支0.24亿元，同比+4%；经调整研发开支2.31亿元，同比+5.5%；亏损1.66亿元（去年同期1.28亿元）。
　　观点：
　　格来雷塞CRC联用数据进度国内领先，2L+胰腺癌关键临床即将启动。格来雷塞的3项适应症快速推进中：1）非小细胞肺癌：中国关键注册临床预计今年9月完成入组，2024H1提交NDA申请，进度依然保持国内前三；2）结直肠癌：格来雷塞和利妥昔单抗联用治疗后线CRC数据于JCA-AACR 2023发表，进度国内第一，ORR 62.8%优于海外竞品，PFS数据值得关注；3）胰腺癌：今年8月获CDE授予治疗2L+胰腺癌的突破性疗法认定，预计今年9月启动中国关键注册临床，胰腺癌早期数据预计将在2024年1月的ASCOGI发表。我们认为在KRASG12C突变的胰腺癌这一niche市场，格来雷塞存在出海预期。在格来雷塞三大适应症快速推进的同时，公司经调整研发开支仅同比增加5.5%，体现了公司较高的研发效率。
　　公司重获JAB-3312全球权益，ESMO数据值得期待。虽然艾伯维退回SHP2管线权益，但我们认为此决定可能和临床数据关系不大，而是艾伯维缺乏潜在可与SHP2i联用的管线。JAB-3312和格来雷塞联用治疗1L和2L非小的数据将以口头报告形式在今年10月的ESMO发表。考虑到海外KRASG12Ci竞品在1L非小尚未取得突破、SHP2i竞品联用数据延期，我们认为公司的全球独家联用数据值得期待。
　　KRAS multi海外BD快速推进中，关注竞品数据更新。公司的KRASmulti抑制剂的临床前研究已发表于AACR，数据显示该产品仅对KRAS依赖的肿瘤细胞存在杀伤作用，提示其具有潜在较宽的治疗窗。该管线预计将在2024H1提交IND申请，其海外BD也在快速推进中。RVMD的RAS multi抑制剂RMC-6236将在今年ESMO更新剂量爬坡数据，若其高剂量组有更好的ORR和良好的安全性，将利好整个赛道。
　　投资建议：我们预测公司2023/24/25年营业收入为0.60/0.02/1.48亿元人民币，归母净利润为-3.42/-4.46/-3.79亿元人民币。假定WACC 13%，永续增长率3%，DCF模型计算出公司目标市值为47.17亿元人民币，对应股价为6.40港元（汇率0.93）。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，BD不及预期风险,行业政策风险。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-09-04公司点评报告公买入首次司加科思-B1167HK研究目标价640报昨收盘381医疗保健TableTitle药品及生物科技告格来雷塞三大适应症快速推进重点关注ESMO独家联用数据TableSummary事件走势比较公司发布2023年中期业绩营业收入040亿元同比-26行100政开支024亿元同比4经调整研发开支231亿元同比5580亏损166亿元去年同期128亿元太6040观点平20洋0格来雷塞CRC联用数据进度国内领先2L胰腺癌关键临床即将20启动格来雷塞的3项适应症快速推进中1非小细胞肺癌中国关2312233223522372证40229222112券60键注册临床预计今年9月完成入组2024H1提交NDA申请进度依然保持国内前三2结直肠癌格来雷塞和利妥昔单抗联用治疗后线股加科思-B恒生医疗保健CRC数据于JCA-AACR2023发表进度国内第一ORR628优于海外份TableInfo有股票数据竞品PFS数据值得关注3胰腺癌今年8月获CDE授予治疗2L胰腺癌的突破性疗法认定预计今年9月启动中国关键注册临床胰限总股本流通百万股794794腺癌早期数据预计将在2024年1月的ASCOGI发表我们认为在KRAS公总市值流通百万港元30233023G12C突变的胰腺癌这一niche市场格来雷塞存在出海预期在格来司12个月最高最低港元1048330雷塞三大适应症快速推进的同时公司经调整研发开支仅同比增加证相关研究报告TableReportInfo55体现了公司较高的研发效率券公司重获JAB-3312全球权益ESMO数据值得期待虽然艾伯维研究退回SHP2管线权益但我们认为此决定可能和临床数据关系不大而报是艾伯维缺乏潜在可与SHP2i联用的管线JAB-3312和格来雷塞联用治疗1L和2L非小的数据将以口头报告形式在今年10月的ESMO发表告证券分析师周豫TableAuthor考虑到海外KRASG12Ci竞品在1L非小尚未取得突破SHP2i竞品联E-MAILzhouyuatpyzqcom用数据延期我们认为公司的全球独家联用数据值得期待KRASmulti海外BD快速推进中关注竞品数据更新公司的KRAS执业资格证书编码S1190523060002multi抑制剂的临床前研究已发表于AACR数据显示该产品仅对KRAS依赖的肿瘤细胞存在杀伤作用提示其具有潜在较宽的治疗窗该管证券分析师霍亮线预计将在2024H1提交IND申请其海外BD也在快速推进中RVMDE-MAILhuoliangtpyzqcom的RASmulti抑制剂RMC-6236将在今年ESMO更新剂量爬坡数据若执业资格证书编码S1190523070002其高剂量组有更好的ORR和良好的安全性将利好整个赛道投资建议我们预测公司20232425年营业收入为060002148亿元人民币归母净利润为-342-446-379亿元人民币假定WACC13永续增长率3DCF模型计算出公司目标市值为4717亿元人民币对应股价为640港元汇率093首次覆盖给予买入评级风险提示研发不及预期风险BD不及预期风险行业政策风险TableProfitInfo请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告格来雷塞三大适应症快速推进重点关注ESMO独家联用数据P2盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E营业收入万元9575600020014793--37-37-977296归母净利万元-37186-34179-44639-37944--238-3115摊薄每股收益元-048-043-056-048市盈率PE-1008-822-629-740资料来源携宁太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告格来雷塞三大适应症快速推进重点关注ESMO独家联用数据P3资产负债表万元利润表万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E流动资产13387580612305903307营业收入9575600020014793现金624387724227123-2602其他收入102355000应收账款及票据00000001479营业成本831154001001479存货0000000296销售费用002005917其他71437337034674134管理费用4255474349335130非流动资产23590240482532726693研发费用44565397504014840549固定资产5874585759366103财务费用-2234-780-541-339无形资产14750144411444114441除税前溢利-37186-34179-44639-37944其他2965375049506150所得税0000资产总计1574651046595591730001净利润-37186-34179-44639-37944流动负债155855663156013587少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净-37186-34179-44639-37944利润应付账款及票据96551145-92310168其他5930451824823419EBIT-47454-40343-45181-38283非流动负债13627000EBITDA-46075-39726-44560-37649长期债务0000EPS元-048-043-056-048其他13627000负债合计292125663156013587主要财务指标普通股股本515151512022A2023E2024E2025E储备128185989305429016347毛利率1320100050009000归属母公司股东权益128252989975435816414销售净利率-38838-56965-223195-256507少数股东权益0000ROE-2899-3453-8212-23117股东权益合计128252989975435816414ROIC1352222923166017940610负债和股东权益1574651046595591730001资产负债率18555412794529净负债比率-4868-4376-49901585流动比率85914241962024现金流量表万元速动比率840137718720082022A2023E2024E2025E每股经营现金-038-060-058-035流经营性现金流-29242-47237-46296-27725每股净资产166125068021投资性现金流-686322319530100-2000PE-1008-822-629-740融资性现金流-985000PB2922845171711现金增加额-90283-19118-16196-29725EVEBITDA-678-598-569-753资料来源携宁太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告格来雷塞三大适应症快速推进重点关注ESMO独家联用数据P4投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明