事件：越疆发布2025年中报，业绩符合预期：2025年上半年营业收入为1.53亿元，同比增长27.1%；归母净利润-0.41亿元，同比减少31.8%；经调整净利润-0.23亿元，同比减少34.4%。
　　点评：
　　25年上半年收入增长，主要由六轴机器人及工业场景增长拉动。收入端：1）分产品来看，六轴、四轴、复合机器人及其他收入分别为0.94、0.40、0.17、0.03亿元，分别同比变动+46.7%、+7.7%、+13.1%、-37.6%，重负载六轴协作机器人的推出以及汽车、消费电子等工业场景的持续拓展推动了六轴产品收入的持续增长。2）分应用场景来看，工业、教育、商业场景收入分别为0.81、0.58、0.14亿元，分别同比变动+22.4%、+18.3%、+165.5%，公司持续发力工业场景、医疗理疗和商业零售等场景，目标市场客户需求逐渐释放。3）分地区来看，境内、境外收入分别为0.73、0.80亿元，同比变动+56.7%、+8.4%。
　　亏损幅度收窄，毛利和费用端表现良好。2025年上半年毛利率47.0%，同比增加3.1pct。费用端：销售及经销开支、行政开支、研发开支占比分别为53.7%、17.73%、26.71%，同比变动+1.80、-13.06、+0.63pct，销售费用率增长是因为公司加强全球销售渠道扩张及技术支持人员增加等，研发费用率增加主要由于加大智能机器人的研发投入。
　　具身智能机器人从技术突破走向商业落地。2025年3月，公司正式发布具身智能人形机器人DOBOTAtom。DOBOTAtom搭载自研神经驱动灵巧操作系统和仿人直膝行走系统，具备工业级±0.05mm重复定位精度，可完成电子元件焊接、精密仪器校准乃至拿取樱桃等任务；6月开启量产交付并完成首批交付；7月发布六足仿生机器人，完善机器人硬件生态。生态合作方面，公司与腾讯云签署战略合作协议，在云端大模型、边缘设施、人形机器人终端方面展开合作。
　　维持盈利预测与买入评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为5.06、6.74、8.69亿元，归母净利润分别为-0.71、-0.18、0.63亿元，当前市值对应2025-2026年PS分别为40X、30X。公司同时布局协作机器人与人形机器人行业，在商业化落地速度更快，有望率先受益于行业浪潮，同时公司多产品持续推进，贡献现金流和收入；随着人形机器人行业走向成熟，公司的收入和利润有望进入高速增长阶段。维持买入评级。
　　风险提示：中长期盈利性风险；无法使用PE估值倍数估计价值，容易带来股价波动风险；下游需求不及预期风险；竞争加剧风险。