事件：
　　公司25H1实现营收24.7亿元，同比增长14%，略高于此前预告区间中值（24.5亿元）；归母净利润1.785亿元，同比下滑37%，接近此前预告区间中值（1.8亿元）；调整后归母净利润2.35亿元，同比下滑33%。
　　投资要点：
　　在线娱乐票务收入25H1增长主要由电影票务贡献。根据公司财报，25H1在线娱乐票务收入为11.8亿元，同比增长13%。根据国家电影局数据，25H1全国电影总票房为292亿元，同比增长23%；根据猫眼专业版，线上出票量同比增长17%。线上化渗透率稳定，猫眼仍维持头部位置，电影票务收入与电影大盘表现强相关。演出GMV高增但竞争策略导致收入调整。头部艺人演唱会、大型赛事持续渗透；本地演出GMV和覆盖率持续提升，地方曲艺、休闲展览和脱口秀等品类GMV同比增长均超过80%；海外演出GMV同比增长超过300%。但公司为提升份额，分成等有调整，导致收入下滑。流量入口费变化将影响毛利率。猫眼23年初与腾讯、美团重签入口协议，与腾讯协议期限截至24年底，与美团协议期限截至25年底，与腾讯协议到期后入口流量费已重谈。
　　电影主发&开发数量历史新高但部分项目不及预期影响利润。根据公司财报，猫眼25H1主发24部+开发4部，数量均创历史新高；但部分项目不及预期。后续仍有丰富影片储备，包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等，关注表现。
　　IP&AI业务有进展。1）与《罗小黑战纪2》等开展电影宣发+IP衍生品联动合作。开发的《熊猫计划》系列电影自创IP熊猫糊糊。将深度参与顶流游戏IP、国漫IP大电影等项目。2）猫眼专业版继续加强大数据算法能力；与行业内多家AI公司开展合作，探索AI在动画制作、视觉故事等的应用。
　　下调盈利预测。考虑到腾讯、美团流量入口费变化影响开始体现，演出业务当前仍在投入期，我们下调2025-2027年调整后归母净利润预测为4.97/6.62/7.71亿元（原预测为6.58/7.98/8.82亿元）。
　　维持买入评级。给予26年目标PE15x（8月29日收盘，可比公司26年平均PE为22x），对应目标价9.37港币，仍有21%上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：电影大盘票房不及预期，市场竞争加剧。