投资要点：
　　事件：顺丰同城发布2025年中报。2025H1公司实现收入102.4亿元，同比增长49%；实现调整后净利润1.6亿元，同比增长139%。公司通过上半年经营实现收入、利润的大幅增长，业绩超预期。
　　KA业务：多元化增长，受益外卖大战需求外溢。2025H1公司面向商家同城配送服务收入44.7亿元，同比增长55%。公司深耕餐饮、茶饮领域，与知名客户保持长期合作，市占率处于领先水平；上半年重点开拓商超、医药领域，非餐场景收入持续增长。四月外卖大战以来，公司凭借独立第三方属性以及高品质履约保障，订单量加速增长。
　　最后一公里业务：随集团订单量增长，开拓更多合作场景。2025H1公司最后一公里配送服务收入达44.6亿元，同比增长57%，主要系：1）集团电商件保持较高增速；2）公司骑手管理高效、助力集团降本增效。除派件外，公司加大与集团的合作范围，收件、同城转运接驳等业务深入推进。
　　C端业务：稳健增长，未来成长空间较大。2025H1公司面向消费者同城配送服务收入13.1亿元，同比增长13%，针对本地生活领域，推出高品质独享专送服务，探索更多合作业务场景，未来有较大发展空间。
　　规模效应持续释放，关注AI、无人车降本。上半年公司实现毛利率6.7%，调整后净利率1.6%，规模效应不断显现，随着订单密度的增加、下沉市场的延拓，以及AI大模型智能分单运营的优化，我们看好公司净利率进一步提升。同时根据公司公告，目前无人车投入运营规模超300台，随着路权的不断开放，有望助力最后一公里业务降本增效。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。结合上半年经营情况，公司业务多元化增长，我们上调公司订单量假设，并看好规模效应下公司成本释放，因此我们上调25E-27E公司盈利预测，预计2025E-2027E公司实现归母净利润3.02/5.01/9.20亿元（原25E-27E盈利预测为2.56/4.61/5.94亿元），同比分别增长127.87%/66.02%/83.68%，对应PE分别为40x/24x/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：即时配送需求下降风险；大客户流失风险；用工成本上升。