核心观点
　　顺丰同城2024年度业绩：依靠非餐场景及下沉县域市场场景，拉动全年总收入实现27.1%的较高增速，其中面向商家的同城配送服务加速实现品牌口碑及渗透提升；公司最核心的骑手成本持续优化，受益于规模化订单、多类型业务平衡和技术赋能，全年毛利增长34.8%，毛利率继续改善继续提升，达到历史最高水平。全年归母净利率达0.8%，再次创下历史盈利新高。
　　事件
　　顺丰同城发布2024年业绩公告
　　2024全年收入157.46亿元人民币，同比增长27.1%，毛利同比增加34.8%至约10.72亿元；毛利率连续七年上升，攀升至6.8%。全年净利润约1.33亿元，同比倍增161.8%；净利率较2023年的0.4%翻倍至0.8%;经调整净利润约1.46亿。年内经营活动现金流入为约2.72亿元，持续为正。
　　简评
　　1、收入：公司依靠非餐场景及下沉县域市场场景，拉动全年总收入实现27.1%的较高增速，其中面向商家的同城配送服务加速实现品牌口碑及渗透提升
　　（1）2024年公司总收入为157.5亿，同比增长27.1%，外部客户收入占比57.2%，同比略有下降。
　　（2）从收入结构看：2024年公司同城配送收入91.2亿，同比增长23.5%，占总收入比例为57.9%，其中同城非餐场景收入37.0亿，同增26.2%，占同城配送收入比例增长0.8pc t至40.5%。
　　从客户类型角度分析，面向消费者（即toC）收入达24.3亿元，同比增长12.2%，占同城配送营收比例为26.7%，截止2024年底，年度活跃消费者数量近2341万，增长14.2%，单客年化收入约103.9元。
　　面向商家（toB）收入达66.9亿元，同比增长28.1%，增速快于toC业务的主要原因在于，KA商家客户维持良好的增长趋势，在合作数量、收入贡献占比都持续提升，KA客户收入增速超3成。
　　而公司的最后一公里配送上半年收入66.2亿元，同比增长32.5%，占整体营收比例42.1%。大幅增长主要得益于公司把握电商平台退货率提升的行业趋势，重点发展店退业务，退货派件回仓的单量翻倍提升，派件规模和派件占比屡创新高，在2024年底最高超过20%；收件业务方面，在节假日、电商大促等快递高峰期强化协同，日均收件量突破150万单。
　　2、成本：公司最核心的骑手成本持续优化，受益于规模化订单、多类型业务平衡和技术赋能，全年毛利增长34.8%，毛利率继续改善继续提升，达到历史最高水平
　　（1）2024年公司营业成本144.6亿/+26.6%，最核心的骑手成本持续优化，其中员工薪酬福利及外包成本占比为92.1%，同比继续下降0.2个百分点。
　　（2）公司受益于规模化订单、多类型业务平衡和技术赋能，2024年整体来看，公司毛利率为6.8%，同比改善0.4个pct，毛利润10.7亿元，同比增长34.8%。这两年公司的毛利率稳固上升，一方面是随着公司规模效应增加，需要补贴的区域越来越少；一方面确实是公司整个运营的底盘能力提升（科技、管理等）。
　　3、净利润：得益于营销费用有效控制，公司整体期间费率同比下降0.4个百分点，全年归母净利率达0.8%，再次创下历史盈利新高
　　（1）2024年公司通过规模化及专业化，让费用效率持续改善，整体费用9.8亿元，整体费率6.2%，同比下降0.4个百分点；例如，在营销费用方面，公司通过数据整合画像，实现营销的精准投放。
　　（2）2024年实现归母净利润1.3亿元，归母净利率达0.8%，再次达到历史盈利新高。根据股权激励计划中的目标，到2027年要做到不低于2%的利润率。从2023年-2024年的结果来看，可以稳健兑现完成。
　　4、资本支出及现金流：经营净现金流净额维持23年水平2.7亿；资产类资本支出0.5亿，同比下降30.8%，占营收比例持续下降至0.3%的历史低位
　　（1）2024年经营性现金流净额为2.7亿元，与去年保持持平；背后根本原因是利润持续提升，另外公司通过强化营运资金占用时间管理、应收款和信用账期管理等，使得经营活动现金流量持续改善。
　　（2）2024年资产类资本支出0.5亿元，占营收比例下降至0.3%，继续触达历史低位。
　　盈利预测与估值：
　　预计2025-2026年营业收入为189.5亿元和237.5亿元，同比增长20.3%和25.4%，归属母公司净利润为2.21/4.33亿元；对应2025-2026年PS分别为0.37/0.30，PE分别为31.7/16.2倍。故给予“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）即时配送需求增长低于预期。平台型即时配送可带来规模效应，能够更好地降低单均配送成本，商户或选择将更多单量分配至平台，以触达更多用户流量，第三方即时配送的增长可能受此影响。
　　（2）单均配送成本优化不及预期。考虑到行业竞争，单均配送收入提升幅度或较小，若单量不能形成规模化效应，且劳动力成本由于新增适龄人口下降，单均骑手配送成本下降也有压力。尽管2024年毛利率提升，但劳动密集型模式依赖人工调配效率，技术替代（如无人配送）研发滞后或导致成本控制不及预期。
　　（3）外部合作依赖与政策风险。顺丰同城对母公司和第三方平台（如抖音、阿里系）的订单依赖度较高，2024年来自顺丰控股的收入占比达4