业绩：超预期，收入+25%，利润+162%
　　1）超预期，24年收入+27%，净利润+162%。收入158亿(+27%，以下均为同增)，净利润1.3亿(+162%)，经调净利润1.5亿。此前发布盈利预告，收入增速不低于25%，利润增速不低于100%。利润增长主要系订单数量增长+业务结构优化，优质客户对收入贡献增加。
　　2）24H2收入+34%，净利润+233%。收入89亿(+34%)，净利润0.7亿(+233%)。
　　盈利能力：精益管理成效凸显，净利率同增0.4pct至0.8%
　　24年：毛利率6.8%（+0.4pct），净利率0.84%（+0.4pct），销售费用率1.5%（-0.23pct），管理费用率4.0%（-0.14pct）。
　　电商退货+服务提速+开拓客户群→最后一公里业务增速显著
　　1）同城配送收入91.2亿（+23%），占比58%（-2pct），其中To B收入66.9亿(+28%)，To C收入24.3亿(+12%)。同城配送营收快速提升主要系餐饮外卖需求放量，KA合作深化，下沉市场需求放量及公司配送能力提升竞争力加强。
　　2）最后一公里配送收入66.2亿（+32%），占比42%（+2pct）。最后一公里业务高增主要系公司把握电商退货率提升的行业趋势带动退货单量提升，且随着履约能力的增强，半日达单量快速增长，此外公司积极开拓非主要客户群多场景需求。
　　下沉覆盖再扩张，KA结构优化，茶饮配送延续高增
　　1）低线城市覆盖率提升，24年下沉市场收入增长121%。目前公司已覆盖全国超2300个市县，其中三线以下市县超1300个。
　　2）客户结构优化，深化与KA客户合作。公司连锁品牌数量与占比提升，2024年新签订单量实现高双位数增长，平台年活跃商家规模提升至65万，同增39%；此外新增合作门店超7500家，其中新合作山姆会员店、肯悦咖啡、阿嬷手作等KA商家。
　　3）已实现餐饮、药店等全场景覆盖。公司基于强大的运营底盘和精细化的商圈网络运营能力，不断提升全场景化能力，帮助客户拓展门店，打造私域流量池。2024年茶饮配送收入同增73%，商超便利、美妆、医药、母婴等品类亦取得双位数增长。
　　盈利预测与估值
　　即时配送行业行业规模快速扩张，公司作为头部服务商之一有望享受β红利，此外公司To B业务KA粘性高，To C业务渗透率有较大空间，下沉市场场景开拓潜力大，毛利率提升空间大。预计公司25-27年净利润2.57/4.09/5.60亿元，同增94%/59%/37%，对应PE为30/19/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户解除合作、行业竞争加剧等。