研究结论
　　上周“股债跷跷板”有所弱化，我们认为“股债跷跷板”或将继续弱化。一方面，本轮股市上涨的原因并非是对经济数据上行的预期；另一方面，即使股市上涨，资金利率也持续维持低位，信贷等融资需求也未见明显回升。因此我们认为前期“股涨债跌”并非互为因果关系，而是股市与债市各自的原因所致，二者在时间维度上有所重合。
　　因此，我们判断未来股票和债券走势将相对独立。“看股做债”并非优质策略，债市利率下行并不能寄希望于股市调整，央行采取进一步宽松政策、配置型机构开始加速进场是更合理的“右侧”交易信号。
　　与此同时，我们认为本轮债市调整与一季度有所不同。一季度是由央行主动收紧流动性所致，使得短端弱于长端，信用弱于利率；但本轮债市调整是机构主动调整投资策略所致，因此预计短端比长端更稳定，信用比利率更稳定。
　　考虑到历史上9月利率相对8月往往呈现上行走势，因此在日历效应下，配置资金重新入场的节奏或偏慢，同时考虑到25年债市或已“提前”调整，我们预计接下来债市整体或呈现窄幅震荡中逐步筑顶。因此短期策略我们建议长端快进快出做小波段，并关注上述右侧交易信号的出现，中短端信用则可以继续持有。
　　上周债市回顾：上周债市情绪边际修复，但做多动力仍弱，长端活跃券与上周基本持平。上周虽有海外降息预期升温、国内宽货币预期加码、股市上涨持续性边际减弱等利多，但债市实际修复力度有限，10Y国债活跃券收益率周一、周二合计下行2.4bp之后，周四迅速回吐，最终周五基本持平于上周在1.78%附近。不过由于恢复增值税后国债新券收益率较老券偏高，最终带动10Y国债二级收益率出现明显上行。央行投放积极，短端资金偏稳，短端利率下行修复较快，收益率曲线继续陡峭化。8月29日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别较前周变动-0.1、-2.9、0.0、-2.1、5.6至1.37%、1.48%、1.63%、1.73%、1.84%，各期限利率债收益率走势分化，其中长端10Y国债抬升幅度最大，最终上行5.6bp;1Y口行债下行幅度最大，下行4bp。
　　高频数据跟踪：生产端，开工率下行。高炉开工率、半钢胎开工率、石油沥青开工率、PTA开工率均下行。8月中旬日均粗钢产量同比增速-0.4%。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速下滑。8月24日当周乘用车厂家批发同比变动2%、厂家零售同比变动5.9%。商品房成交面积同比增速仍然显著为负。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动2.1%、-1.6%。价格端，原油价格上行，铜铝价格上行，焦煤活跃合约期货结算价上行。中游方面，建材综合价格指数变动-0.3%，水泥指数变动-0.3%，玻璃指数变动0.8%。螺纹钢产量上行，库存继续快速抬升至454万吨，期货价格变动-0.3%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动2.1%、0.4%、-0.8%。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏