公司发布2025上半年业绩，收入增长稳健，经营利润率改善。公司25H1实现收入385.44亿元，同比增长14.3%，归属母公司净利润70.31亿元，同比下降8.94%。公司经调整净利润同增7.1%至65.97亿元，不包括由AmerSports上市权益摊薄所致的利得，归属母公司净利润同比增长14.5%至70.31亿元。公司中期分派每股1.37港元，分红率50.2%。
　　主品牌增速放缓，户外品牌持续增长：分品牌看，公司安踏/FILA/其他品牌上半年收入分别为169.50/141.82/74.12亿元，同比+5.4%/+8.6%/+61.1%，安踏和FILA增长主要有线上拉动，上半年公司电商收入134.13亿元，同增17.6%，占比提升至34.8%。产品方面，安踏继续聚焦差异化专业性产品，布局细分赛道市场。FILA通过高尔夫、网球、女子和户外系列等运动品牌保持强劲增长趋势。其他品牌继续夯实在中高端户外赛道的领先地位，继续保持快速增长。截至期末，安踏/FILA/Decente/Kolon/MAIA品牌门店分别为9909/2054/241/199/50家，较年初-10/-6/+15/+8/+3家，安踏和FILA品牌线下渠道主要是调结构，重店效的发展模式，户外和瑜伽品牌渠道仍处于扩张期。
　　毛利率虽有波动但经营利润率稳健提升。上半年公司毛利率为63.37%，同比下降0.71pct，其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别同比变动-1.7/-2.2/+1.2pct，毛利率下降主要由于毛利率较低的电商渠道收入占比增加所致，此外安踏和FILA加大专业性产品销售力度，产品成本有所提升。25H1公司销售/管理费用率为34.43%/6.06%，同比变动-0.54/+0.22pct，费用投放效率有所提升。期间公司其他净收入同比增长62.55%至13.15亿元，主要系政府补助增加。
　　公司与MUSINSA成立合资公司，探索时尚产业。公司已与MUSINSA签订合资协议，成立合资公司，公司持有合资公司40%股权，MUSINSA持有60%股权，合资公司将在中国内地、香港、澳门运营时装业务。公司通过战略投资对时尚产业进行一次建设性探索，充分发挥安踏集团品牌+零售的独特优势，全面赋能合资公司的业务发展，为热爱运动与时尚的年轻消费者提供个性化和差异化的选择。
　　投资建议：公司基本面稳健，多品牌战略成效显著，户外板块和全球化业务打开新的增长空间，维持2025/26/27年EPS预测4.82/5.36/5.84元，对应PE估值为18/16/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端销售弱于预期风险；主品牌门店升级调整不及预期风险；新收购品牌经营不及预期风险。