投资要点
　　2025H1业绩：盈利能力持续提升
　　业绩：2025H1公司实现收入55.0亿美元，同比增长13.1%；其中核心业务快递服务收入为53.4亿美元，同比增长12.7%，占收入比97.1%；跨境服务收入0.3亿美元，同比下降43.1%，主要为业务转型调整，聚焦港到港的干线运输服务。毛利5.4亿美元，同比基本稳定；实现集团经调整净利润1.6亿美元，同比+147.1%。实现经调整EBITDA 4.4亿美元，同比+24.2%，盈利能力持续提升。截止2024年末公司经营活动现金流为4.2亿美元，同比+21.8%，集团货币资金17.7亿美元，保持充裕。
　　经营数据：2025H1公司共计处理139.9亿件包裹，同比+27%。截至2025年6月30日，公司拥有约19200个网点，运营239个转运中心，配备了337套自动化分拣设备，运营超过12100辆干线车辆，其中包括超6800辆自有干线车辆。
　　东南亚市场：盈利能力持续稳健，市场份额进一步提升。
　　业绩：2025H1实现营业收入19.7亿美元，收入占比35.8%，同比+29.6%，东南亚经调整EBIT为2.3亿美元，同比增长74.0%。经调整EBIT率达11.9%，同比提高3.0个百分点。公司通过将已有规模效应继续扩大、以及将中国快递经验赋能到东南亚，公司单票成本稳步下降。价格和成本的动态平衡。
　　经营数据：2025H1公司在东南亚包裹量32.3亿件，同比提高57.9%，日均包裹量达到17.8百万件，进一步提高了转运中心、网点和车辆等关键基础设施和资源的利用效率。按包裹量计，2025H1公司继续为排名第一的快递运营商，在东南亚的市占率为32.8%，相较2024H1+5.4pct，持续巩固公司在东南亚的领先地位及竞争优势。
　　单票数据：2025H1公司在东南亚市场的单票收入为0.61美元，同比2024H1下降0.13美元；单票收入的下降主要由于公司希望将降本成果与客户进行分享，做出策略性价格调整，以在竞争激烈的东南亚市场中进一步获得更多包裹量，扩大市场份额。单票成本：从2024H1的0.60美元下降至2025H1的0.50美元。单票成本的快速下降主要由于公司2025上半年包裹量的大幅增长显著提升了网络设施的使用效率，进一步扩大了规模效应；及公司利用中国快递运营的相关经验、技术持续对东南亚进行赋能。单票运输成本为0.12美元，同比下降0.04美元，单票揽件及派件成本为0.33美元，同比下降0.04美元。截至2025年6月30日，公司在东南亚有约10500个网点，管理约1500个网络合作伙伴。
　　中国市场：价格竞争激烈，盈利仍有韧性
　　业绩：2025H1实现营业收入31.4亿美元，同比+4.6%，2025年上半年，中国业务的经调整EBIT为0.13亿美元，经调整EBIT率为0.4%。经调整EBITDA为1.55亿美元，经调整EBITDA率为4.9%。2025年上半年行业竞争激烈，公司单票收入承压，但公司持续优化成本，通过成本下降抵消收入下行的压力，维持利润韧性。
　　经营数据：2025H1公司在中国处理的包裹量为106亿件，同比+20%，超过行业增速，市场份额为11.1%，同比+0.1pct。2025H1中国快递行业价格竞争激烈，公司持续优化客户结构，进行精细化运营管理，抵消部分收入下行的压力，维持利润韧性。
　　单票数据：2025H1公司在中国市场单票收入为0.3美元，同比下降0.04美元，2025年上半年中国快递行业存在激烈竞争，行业价格持续下调，公司随行就市在不同区域动态进行价格调整，维持竞争力。与此同时，公司不断优化客户结构，降低激烈竞争对于收入端的影响。
　　整体单票成本从2024H1的0.32美元下降到2025H1的0.28美元。其中公司单票揽件及派件成本下降0.02美元至0.18美元。运输环节：截至2025年6月30日，公司在中国运营超过5900辆干线车辆，其中超过4900辆为自有干线车辆，。2025年上半年单票运输成本为0.05美元，相较2024年上半年的0.07美元进一步下降。分拣环节：截至2025年6月30日，公司在中国运营83个转运中心，以租赁为主。公司扬州自建转运中心已于2024年下半年投入使用，广州自建转运中心预计2025年第四季度投入使用。2025H1公司在中国运营270套自动化分拣设备，相较于2024年同期新增65套。2025年H1单票分拣成本为0.04美元，相较2024H10.05美元下降0.01美元。
　　新市场：经调整EBITDA实现首次盈利。
　　业绩：：实现营业收入3.6亿美元，同比增长24.3%；实现EBITDA 157万美元，实现首次盈利；经调整EBIT减亏明显，实现重要阶段性进展。
　　经营数据：公司在新市场的包裹量由2024年上半年的1.4亿件增加21.7%至2025年上半年的1.66亿件，市场份额由2024年的6.1%提升至2025年上半年的6.2%。公司在在巴西和墨西哥与TikTok、MercadoLibre拓展合作。
　　单票数据：2025年上半年公司在新市场单票收入为2.18美元，对比2024年上半年的单票收入2.14美元略有提升。新市场的不同国家业务量结构仍处于变化中，公司也不断开拓新的电商平台合作伙伴，为更多合作伙伴提供高性价比的快递服务。单票成本：2025年上半年公司在新市场单票成本为1.92美元，而2024年上半年为1.88美元。随着包裹量不断增长，新市场成本因为扩大的规模效应及各营