投资要点:
　　东南亚电商需求红利释放+公司价格策略见效，公司2025Q2业务量同比增速环比提升
　　量方面，得益于东南亚市场电商平台需求红利以及自身价格策略，极兔速递在东南亚市场业务量增长加速，2025Q2公司实现业务量16.9亿票，同比+65.9%（2025Q1同比+50.0%），预计2025H1公司东南亚快递市占率有望进一步提升（2024年市占率为28.6%）；此外公司在中国市场及新市场均实现稳健增长，2025Q2分别实现56.1/0.9亿票，同比分别+14.7%/+23.7%。最终极兔速递2025H1在东南亚/中国/新市场分别完成32.3/106.0/1.7亿票，同比分别+57.9%/+20.0%/+21.7%。
　　价方面，2024H2，公司在东南亚市场单票收入降幅较大，主要系公司在快速降本的过程中，实行了较为激进的价格政策，保证了业务量的持续高速增长，我们预计2025H1公司或继续维持这一价格策略，以获得更多市占率。
　　持续资本投入+规模效应发挥，三市场降本均有望延续
　　成本方面，公司持续推进降本增效，加大机器设备及车辆投入，截至2025H1，公司在东南亚市场运营干线车量5400辆，同比增加1600辆，其中自有干线车辆1800辆，同比增加300辆，投入自动化分拣设备57套，同比增加10套；在中国市场运营干线车量6500辆，同比增加600辆，其中自有干线车辆4900辆，同比增加700辆，投入自动化分拣设备270套，同比增加65套；在新市场运营干线车量260辆，同比增加60辆，其中自有干线车辆70辆，同比持平，投入自动化分拣设备10套，同比增加8套。后续随着规模网络效应及精细化管理，以及较高件量增速带来的规模效应，公司三个市场降本有望延续。
　　电商增长带来成长红利+规模效应降本空间仍大，看好公司长期发展
　　在东南亚市场，公司始终作为中立电商赋能者，保持并发展与原电商平台的良好合作，并扩展与新进入电商平台的合作，在电商市场总量上升和社交电商的兴起中始终保持受益。同时公司持续多元化客户结构，扩展非电商平台客户；在中国市场，社交电商的增长为公司发展带来机遇；在新市场，在经济增长及电商零售市场快速发展的推动下，新市场的快递行业也显著增长，公司亦有良好的成长机会。
　　业务量的快速增长将有助于公司充分发挥规模效应和集约效应，单票成本有望进一步下行，进而带来利润的持续改善，看好公司的长期发展。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计极兔速递2025-2027年营业收入分别为118.52亿美元、133.77亿美元与149.94亿美元，同比分别+16%、+13%、+12%；归母净利润分别为3.68亿美元、6.11亿美元与8.97亿美元，同比分别+266%、+66%、+47%，对应2025-2027年的PE分别为28.95倍、17.42倍、11.87倍。2026年对极兔速递东南亚市场业务给予30x PE，中国市场业务给予10x PE，新市场业务给予30x PE，对应目标价15.2港元。随着异国本土电商红利的持续释放，公司或长期保持快速增长，规模效应下盈利能力也有望增强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度不及预期；海外业务增长低于预期；国内业务减亏低于预期；跨境电商的海外政策风险；价格战重启；监管政策变动；加盟网络不稳定；人工成本快速通胀；油价持续上涨；互联网企业再度强制介入；二级市场股价大幅波动风险；港股估值体系与A股存在差异等