25Q1经营数据：东南亚包裹增速超预期，中国市场继续领跑行业
　　25Q1公司共完成66亿件包裹，同比+31.2%。其中东南亚包裹量15.4亿件，同比+50%；中国市场完成50亿件，同比+27%，跑赢行业增速；新市场实现0.77亿件，同比+19%。
　　25Q1东南亚市场件量增速超预期主要由于2025年印尼和马来斋月大促错峰，较2024年提前，2025年斋月大促期间日均件量约2000万件，同比24年同期+58%，斋月大促期间单日峰值业务量约2700万件，同比2024年同期+63%。同时主要电商客户如TikTok Shop增速快，公司持续开发社媒和大客户等非电商平台，不断优化结构。新市场处于电商客户业务模式调整和新开站点初期的过渡阶段，相关因素以及巴西邮局自建物流签单影响也在逐步减弱。
　　挖潜多场景客户；持续基础设施投入，优化快递网络。
　　东南亚：公司不断输出中国成熟的设备、设备系统，推动转运中心场地改造及设备升级。截至25Q1，极兔东南亚市场运营52套自动化分拣设备，其中2024年新投入16套，25Q1新投入1套。干线车辆5600辆，其中自有车辆1800辆，2024年新投入400辆自有车辆，25Q1新投入100辆。
　　中国市场：持续开拓品牌客户与下沉市场。成立专项计划开拓品牌客户，现已与蓝月亮、屈臣氏、良品铺子等品牌客户陆续开展合作。同时公司持续推动营运优化，促进各环节降本提效，截至25Q1，极兔中国市场拥有4900辆自有车辆，2024年新投入1100辆，25Q1网络合作伙伴和网点数量分别减少100个，持续提升单点运营能力。同时加大推动主控驿站的建设，截至24年底已布局超3.2万家，提升派件效率并推动散单客户开拓。2024年网点自动化设备数量同比增加80%，25Q1新投入17套自建转运中心。
　　新市场：极兔一方面扩展合作关系（TikTok、Shein、Temu等国际电商以及Noon、Salla等本土电商），同时加大基建投入，公司2024年在新市场新增900个网点，提高网络承载力。
　　公司将于7月8日披露Q2经营数据。根据EchoTik数据，TikTok25Q2实现GMV约150亿美元；部分国家环比数据如下：其中泰国（+93%）、印尼（+145%）、越南(+191%)、菲律宾(+245%)、马来西亚(+211%)、墨西哥（877%）均增速亮眼。我们预计东南亚市场件量有望延续Q1趋势，件量将继续超预期，市占率有望进一步提高。中国市场件量增速预计将接近20%，新市场也将边际向好。随着公司产能利用率的提升、转运中心等投入，自建驿站建设及末端会采用无人车等实现成本再压降，公司远期盈利空间可期。
　　盈利预测
　　考虑公司在东南亚市场继续保持竞争优势，随着件量增长，新市场规模优势显现以及中国市场持续拓展与各电商平台的合作，我们预计极兔速递2025-2027年归母净利润分别为3.98/6.70/8.97亿美元，对应PE分别为20.9倍、12.4倍、9.3倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　经济下行风险、行业增速低于预期、快递价格战恶化、海外业务进展不及预期。