事件：3月5日，极兔速递公告截至2024年12月31日的年度业绩。2024年，集团实现营业收入102.59亿美元，同比+15.9%；实现经调整EBITDA7.78亿美元，同比+430.5%；实现净利润1.14亿美元，首次扭亏为盈。
　　东南亚市场：盈利能力提升，龙头地位稳固。1）盈利能力提升。2024年，东南亚市场实现收入32.21亿美元，同比+22%；实现毛利润6.33亿美元，毛利率为20%（同比+2pct）；实现经调整EBITDA4.56亿美元（同比+21%），经调整EBITDA率14%（同比持平）；实现经调整EBIT3.03亿美元（同比+49%），经调整EBIT率9.4%（同比+1.7pct）。2）龙头地位稳固。2024年东南亚市场实现包裹量46亿件，同比+41%；东南亚市场市占率28.6%，同比+3.2pct，连续五年东南亚市场份额第一。
　　中国市场：首次实现盈利，连续五年市场份额提升。1）亮点是首次实现盈利。2024年，中国市场实现收入63.88亿美元，同比+22%；实现毛利润4.22亿美元，毛利率为6.6%（同比+5.5pct）；实现经调整EBITDA4.27亿美元（同比+1290%），经调整EBITDA率为6.7%（同比+6.1pct）；实现经调整EBIT1.47亿美元，首次实现盈利，经调整EBIT率为2.3%（同比+6.8pct）。2）中国市场连续五年市场份额提升。2024年中国市场实现包裹量约200亿件，同比+29%；中国市场市占率为11.3%，同比+0.7pct，连续五年市场份额提升。
　　新市场：亏损收窄，市场份额增长至6.1%。1）新市场减亏明显。2024年，新市场实现收入5.76亿美元，同比+76%；实现毛利润0.3亿美元，毛利率为5.2%（同比+4.7pct）；实现经调整EBITDA-0.43亿美元，减亏明显，经调整EBITDA率为-7.5%；实现经调整EBIT-0.76亿美元，经调整EBIT率为-13%。2）2024年新市场实现包裹量2.81亿件，同比+22%；新市场市占率为6.1%，同比+0.1pct。
　　我们看好公司在东南亚市场、中国市场及新市场的增长潜力。预计公司2025-2027年营业收入分别为117.56/138.10/160.51亿美元，对应2025-3-7收盘价PS为0.53/0.45/0.42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务进展不及预期；价格竞争较为激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期；汇率风险。