极兔公告二季度经营数据，东南亚件量同比高增66%。
　　Q2集团总日均单量8120万票，同比+23.5%；其中东南亚日均单量1850万票，同比高增66%，中国区Q2业务量增速14.7%，日均单量达6170万票，新市场Q2件量增速23.7%，日均单量98万票。上半年合计，集团日均总单量7690万，同比+26%，东南亚同比+57%，中国区+19%，新市场+21%。
　　Tiktok东南亚电商增长势头强劲
　　根据Momentum Works最新发布的《2025东南亚电商报告》，2024年东南亚平台电商总GMV达到1284亿美元，区域市场由Shopee、Lazada和TikTok Shop三大平台主导。其中Shopee以668亿美元列首位，占据52%市场份额；TikTok Shop增长强劲，以226亿美元位居第二，Lazada以180亿美元排名第三，Tokopedia以128亿排名第四，Tiktok+Tokopedia合计354亿美元，占比接近28%。
　　Tiktok近年来在东南亚市场势头强劲，根据Momentum Works此前统计，2022年TikTok Shop在东南亚市场份额4.4%，GMV约44亿美元；2023年GMV达到163亿美元，市占大幅提升至13.2%，而2024年GMV继续增长至226亿，市占率17.6%，列居第二，与Tokopedia合计份额接近28%。今年以来，Tiktok东南亚表现依旧亮眼，根据“36氪出海”公众号报道，“据第三方统计，TikTok Shop东南亚跨境电商在今年的66大促期间，实现了GMV同比增长123%、订单量同比增长超104%，仅6月6日单日，TikTok Shop东南亚跨境电商GMV便成功刷新今年大促纪录。”
　　东南亚快递龙头极兔或尽享单量红利
　　尽管Shopee、Lazada入局自建物流，但极兔作为第三方物流服务商，可以集成多平台的包裹量，以实现规模效应和降本。而以Tiktok为代表的新增长动能，为极兔带来显著单量红利，公司市占率稳步提升。根据弗若斯特沙利文的资料，按包裹量计，自2020年起极兔速递一直是东南亚市场排名第一的快递运营商。按包裹量计算，2024年极兔在东南亚的市占率为28.6%，对比2023年全年提升3.2个百分点。
　　2021、2022、2023年，极兔速递在东南亚市场快递量同比增长87.3%、16.3%、28.9%至21.6亿、25.1亿、32.4亿件，年复合增速为22.5%；2024年极兔东南亚快递量同比进一步大幅提升40.8%。2025Q1公司东南亚单量同比+50%，Q2同比增速进一步扩大至66%。
　　投资建议：1、盈利预测。基于三大市场件量增速及收入成本变化趋势，我们给予公司25-27年归母净利预测分别为3.80、5.76、8.23亿美元（原预测为3.33、5.38、7.61亿美元），对应EPS分别为0.04、0.06、0.09美元，经调整净利润分别为4.67、6.63、9.09亿美元。2、估值：考虑三市场的差异，以及盈利进度的不同，我们采用分部估值：1）东南亚市场，参考UPS/Fedex的EV/EBITDA历史估值，同时考虑东南亚新兴市场高增，给予2026年东南亚市场预计EBITDA的11x，调整净负债后，对应市值100亿美元；2）新市场暂未盈利，参考UPS/Fedex的历史P/S，给予2026年预计收入6.8亿美元的1x，对应市值6.8亿美元；3）中国市场，2024EBIT首次扭亏为盈，但公司24年市占率已达11.3%，我们参考A股申通、韵达、圆通，依照市场份额比例，对应三同行中相对市值取低值146亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1001亿，目标价11.16港元，对应空间33%。3、我们持续看好公司三市场齐发力：1）东南亚市场：稳居市场龙头，东南亚电商高增拉动业务量。2）中国市场：H1件量增速20%，基本跑平行业，静待反内卷趋势下利于利润贡献。3）新市场：业务快速发展，市场潜力巨大。
　　风险提示：若行业竞争加剧，单票收入将低于预期；业务量增长不及预期；降本效果或不及预期。