本报告导读：
　　本季网络表现亮眼，GB300爬坡顺利，H20仍存不确定性，Q3业绩存在上修可能。Capex叙事延续，长期看好英伟达受益于AI基础设施建设。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整FY2026E-FY2028E营收预测为2096/3065/3830亿美元（前值为2028/2532/2836亿美元），对应NONGAAP净利润分别为1127/1752/2192亿美元（前值为1158/1495/1686亿美元)。给予英伟达FY2027年PE 32X，对应目标价229美元，维持“增持”评级。
　　网络表现亮眼，GB300爬坡顺利。FY26Q2英伟达营收同比+56%至467亿美元，数据中心收入411亿美元，同比+56%/环比+5%，其中：计算环比下滑1%，网络环比+46%至72.5亿美元，主要因产品形态从8卡服务器逐步切换至机柜，Spectrum-X、InfiniBand与NVLink均表现强劲。Spectrum-X以太网Q2实现双位数的环比与同比增长，年化收入已超过100亿美元。计算方面，本财季Blackwell卡收入环比增长17%，GB300开始量产，爬坡顺利，目前产线满负荷运行，每周生产1000套GB300机架，Q3将进一步加速。
　　H20仍存不确定性，Q3业绩存在上修可能。由于出口管制政策，Q2 H20没有向中国客户发货，仅向非中国客户发货6.5亿美元H20，对应释放1.8亿美元库存，导致Q2 H20收入损失约40亿美元。公司指引的Q3收入540亿美元虽不包含任何H20收入，但强调可能有20~50亿美元H20发货，若见到更多订单、取得更多出货许可，H20出货量将上修。
　　Capex叙事延续，长期看好英伟达受益于AI基础设施建设。英伟达预计2030年数据中心基础设施支出达到3~4万亿美元，主要由推理、主权AI、企业采用、Physical AI驱动。目前四大CSP年资本支出接近6000亿美元，以2030年3.5万亿计算，Capex五年CAGR约42%，AI基础设施投资的长期叙事仍然成立。
　　风险提示：贸易摩擦与政策监管风险；AI需求不及预期风险；竞争加剧风险。