事件：公司发布2026财年第一季度财报，FY2026Q1实现营收440.6亿美元，同比+69.2%，环比+12.0%；Non-GAAP净利润198.9亿美元，同比+30.6%，环比-9.8%；Non-GAAP毛利率61.0%，剔除H20影响后毛利率71.3%，同比减少7.6pct，环比减少2.2pct。
　　H20限售影响出货及库存，B系列出货强劲助力爆发推理需求
　　FY2026Q1数据中心业务实现营收391.1亿美元，同比+73.3%，环比+9.9%。其中计算/网络业务收入分别为341.6/49.6亿美元，同比+76.1%/+56.3%，环比+4.9%/+63.9%。H20限售影响Q1收入约25亿美元，且计提存货减值约45亿美元。Q1 Blackwell贡献近70%数据中心收入，推理需求增长推动算力客户部署B系列（GB200 NVL72推理单卡输出可达H10030倍），如微软在25Q1已经处理上百万亿token，同比增长五倍，目前微软已部署数万片B系列GPU，后续预计增长至数十万片，同时GB300已送样CSP，有望于FY26Q2量产交付。
　　Q2考虑H20影响指引乐观，财年内毛利率有望逐渐恢复
　　公司指引FY2026Q2实现营收450±9.0亿美元，中值对应同比+49.8%，环比+2.1%，低于一致预期的455.1亿美元。公司预计H20限售仍将影响Q2收入约80亿美元，短期无合适产品供货中国，考虑推理需求增长等因素，中期出货量增长仍然乐观。Non-GAAP毛利率72.0±0.5%，中值对应同比-3.7pct，环比+0.7pct，高于一致预期的71.7%；公司计划在今年年底达到75%左右。
　　游戏及专业可视化推出多项新品，发布人形机器人基础模型
　　FY2026Q1游戏及AIPC/专业可视化/汽车业务收入分别为37.6/5.1/5.7亿美元，同比+42.2%/+19.2%/+72.3%，环比+47.9%/-0.4%/-0.5%。游戏及AIPC业务方面，公司宣布推出搭载Blackwell架构的NVIDIAGeForce RTX 5060/5070显卡。专业可视化业务方面，公司发布DGXSpark与DGXStation个人AI超级计算机，推出NVIDIARTXPROBlackwell系列产品。汽车业务方面，公司与通用汽车达成合作。双方将合作开发新一代车辆、工厂与机器人系统。公司推出统一安全系统NVIDIAHalos，发布全球首个开放人形机器人基础模型NVIDIAIsaac GR00TN1，加速人形机器人产业发展。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司软硬件优势与下游算力建设高景气将继续持续，考虑到H20禁令影响，将FY2025-2027年预期Non-GAAP净利润由1141/1431/1783亿美元下调至1048/1364/1548亿美元，2025年6月3日收盘价对应PE分别为32/25/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游资本开支放缓；Blackwell爬产不及预期；竞争加剧