我们调整英伟达（NVDAUS）的盈利预测及估值。我们认为之前市场对于英伟达的部分担忧或已经解决。短期利好落地之后投资者或主要关心：1）2026年及之后AI芯片的需求可否持续；2）ASIC的竞争对于英伟达GPU的份额；3）出口限制政策是否有反复，以及H20面临国产竞争下的需求。我们认为市场短期内对以上问题或未有共识。上调目标价，看好公司长期在全球GPU领域的领先地位。
　　H20恢复出口，重新打开中国市场：英伟达公告，之前受出口限制的H20或可获得美联邦政府出口许可。英伟达由于该产品出口限制之前计提资产减值45亿美元。根据CEO黄仁勋介绍，部分已计提减值的硬件或可以重新销售，我们认为这些产品发货或主要发生在FY2Q26/3Q26。考虑到英伟达销售受产能影响，我们认为比短期财务变化更重要的是投资者重新将中国市场作为英伟达的目标市场之一，有助提高公司的估值水平。英伟达预测中国GPU市场规模或达到每年500亿美元。另外，英伟达或进一步加强与包括小米（1810 HK/买入）在内国产车企的高阶辅助芯片的合作。
　　国产算力芯片替代趋势或不会改变：除了H20之外，英伟达同时面向中国市场推出RTXPro 6000算力芯片。我们认为新产品的网络通信能力或是其打开市场的关键。包括光模块、PCB供应商以及三星电子（005930 KS/未评级）等二线HBM供应商等或从中受益。我们同时认为，H20出口恢复对国产算力芯片冲击有限，中国内地CSP或继续寻求本土算力芯片产品。
　　短期利好落地，看好公司长期发展：我们认为之前部分投资者的担忧或已解决。除出口管制外，Blackwell的系统集成问题或已随着其大规模出货而落地。DeepSeek等模型或增加推理需求，从而利好算力需求。对于英伟达芯片2026年及之后需求以及来自ASIC的挑战，市场或未有共识。我们继续看好公司在全球GPU领域的领先地位，基于35倍2025/26年平均市盈率，上调目标价至195美元，维持买入。