主要观点：
　　FY26Q1业绩及FY26Q2指引
　　公司FY26Q1营收440.6亿美元（彭博一致预期432.9亿美元），同比增长69%，环比增长12%；Non-GAAP毛利率61.0%，毛利率下降主要系计提45亿美元H20相关费用影响，不考虑H20减值损失，Q1 Non-GAAP毛利率为71.3%。Non-GAAP净利润198.9亿美元，同比增长31%，环比下降10%；
　　在考虑H20出口限制导致80亿美元收入损失的情况下，公司FY26Q2收入指引为450亿美元（±2%），Non-GAAP毛利率72.0%（± 50个基点），公司仍努力在年末将毛利率提升至75%左右。
　　数据中心业务维持高增，架构过渡基本完成
　　得益于大语言模型、推荐引擎以及生成式和agentic AI应用的旺盛需求，FY26Q1公司数据中心营收达391.1亿美元，同比增长73%，环比增长10%。其中，H20收入为46亿美元，未交付H20产品25亿美元；数据中心计算业务收入341.5亿美元，同比增长76%，环比增长5%，公司在FY26Q1业绩会表示，Blackwell约占数据中心计算收入的70%，从Hopper向Blackwell架构过渡已基本完成；Q1网络业务收入49.6亿美元，同比增长56%，环比增长64%，主要得益于GB200系统中NVLink增长以及云服务商和消费互联网公司对以太网AI解决方案持续采用。
　　其他业务
　　FY26Q1，公司游戏营收同比增长42%，环比增长48%，主要得益于blackwell架构产品销售；企业/视觉营收同比增长19%，环比持平，主要由于客户对Ada架构RTXGPU工作站的更广泛采用；汽车营收同比增长72%，环比下降1%。
　　黄仁勋：推理需求持续增长，中国未来AIGPU市场将达500亿美元
　　公司CEO黄仁勋表示：Hopper架构已无法面对中国市场进一步修改，中国未来AIGPU市场规模约500亿美元；年初以来，推理人工智能的需求阶梯式增长、AI扩散规则废除、企业AI以及工业AI四大驱动因素将推动行业加速发展。
　　投资建议
　　公司FY26Q2指引为预计营收为450亿美元，上下浮动2%，预计GAAP和Non-GAAP毛利率分别为71.5%和72.0%，上下浮动50个基点。我们认为Blackwell有望成为2026财年公司营收增长以及利润率提升的主要驱动力，预计公司FY2026-2028营业收入分别为1985亿美元、2560亿美元、2918亿美元（前值为1968/2310/2670亿美元），归母净利润(Non-GAAP）分别为1054亿美元、1461亿美元、1621亿美元（前值为1073/1282/1448亿美元）。维持“增持”评级
　　风险提示
　　国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险；需求变化风险，产品研发推广不及预期风险