业绩简评
　　2025年8月21日，公司披露2025年第二季度业绩，2025Q2实现营收73.4亿元，同比+20%，Non-GAAP净利润5.61亿元，同比扭亏为盈。
　　经营分析
　　毛利率持续优化，费用控制良好，实现持续盈利。2025Q2毛利26.8亿元，同比+46%；毛利率连续12个季度环比提升至36.5%；游戏及广告等高毛利业务占收比持续提升（合计占比55%）；2025Q2销售/管理/研发费用率降至14.3%/6.9%/11.8%（同比2.6pct/-1.02pct/-2.8pct）。
　　日活用户数量创历史新高，用户持续成长。Q2日活用户1.09亿（历史新高），同比+7%；月活用户3.63亿，同比+8%；日均使用时长105分钟，较去年同比增长6分钟。活跃用户平均年龄达到26岁，月均付费用户超过3100万。
　　广告：效果广告增长带动广告收入保持快速增长。2025Q2收入24.5亿元（同比+20%，占收入比33%），主要由于效果广告增长强劲。供给端：广告加载率有提升空间，AI算法优化助转化率增长；布局小程序广告适配多元内容，打造直播广告增强品牌连接。需求端：B站用户成熟带动消费力释放，游戏、电商等多行业贡献需求增量。
　　游戏：《三国谋定天下》带动游戏收入持续高增长，榜单热门游戏周年庆表现亮眼。2025Q2收入16.1亿元（同比+60%，占收入比22%），保持强劲增长，主要由《三国谋定天下》带动。热门游戏表现亮眼，《命运-冠位指定》《碧蓝航线》等头部作品陆续迎来周年庆活动，成功点燃玩家热情，持续领跑手游畅销榜，展现出强劲的市场号召力。
　　增值服务+IP生态：大会员基础保持稳定，UP主变现生态繁荣。2025Q2增值服务收入28.4亿元（同比+11%，占比39%），大会员数量达到2370万，保持80%以上年费或自动续订用户，Q2接近200万UP在B站获得收入。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025/2026/2027年公司收入301/329/361亿元，NON-GAAP归母净利润分别为20.5/30.8/39.72亿元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为36.71/24.48/18.96X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期