二季度公司游戏及广告业务延续此前亮眼表现，预计整体收入实现20%同比增长，其中游戏、广告收入预计实现同比增长60%、19%，预计经调整归母净利润上升至5.2亿元，环比利润率改善明显，维持“增持”投资评级。
　　净利润预计持续增长，盈利能力改善明显。Q2预计公司实现收入73亿元，同比增长20%，经调整归母净利润5.2亿元，同比扭亏为盈，环比增长44%。公司此前Q1实现经调整净利润3.6亿元，毛利率36.3%，连续十一个季度环比提升，预计二季度进一步上升；费用方面，Q1产生销售费用11.67亿元，主要来自为2025年春晚提供独家弹幕直播及内容平台带来的一次性营销费用增加，以及《三国：谋定天下》相关买量费用增加，行政及研发费用控费效果良好，预计二季度费用绝对值环比微降，利润率持续改善。
　　分业务情况：广告及游戏业务亮眼表现预计持续，商业化价值逐步释放。
　　1）增值服务业务：预计Q2实现收入28亿元，同比增长10%，主要来自直播及其他增值服务及大会员营业额增长；
　　2）广告业务：预计Q2实现收入24亿元，同比增长19%，主要来自效果广告收入增长贡献，618期间电商广告份额增加；
　　3）移动游戏业务：预计Q2实现收入16亿元，同比增长60%，主要来自24年6月上线的独家授权SLG游戏《三国：谋定天下》收入增长贡献，其二季度多次登上App Store畅销榜Top5，6月迎来上线一周年庆典，DAU创年内新高，近期S8赛季开启后表现强劲，SensorTower数据显示6月iOS端及Google Play流水环比大幅提升68%，有望于今年下半年到明年陆续上线繁体中文、海外版本以及小游戏；新游戏方面，B站自研游戏《逃离鸭科夫》有望于年内上线，主打致敬搜打撤鼻祖《逃离塔科夫》，以PVE、俯视角等元素吸引众多玩家关注，Steam愿望单突破30万。此外还有二次元休闲游戏《嘟嘟脸恶作剧》等优质产品储备待上线，持续贡献业绩增量。
　　4）IP衍生品及其他业务：预计Q2实现收入4.65亿元，同比下降10%，环比持平。
　　持续深耕中长视频优质内容，用户商业化价值挖掘空间充足。7月11日，公司举办2025年投资者日活动，管理层表示将坚持深耕中长视频优质内容，以高价值内容为基础提升广告收益，重点探索社区增值业务，并将持续开拓长线周边设计业务。广告方面，未来三年有望维持高于大盘的增速，持续提升市占率，加深与创作者合作以挖掘广告价值，具体策略包括：1）除现有优势板块外，重点投入大快消板块；2）品牌广告和效果广告互为补充，形成差异化竞争；3）布局多屏多场景，开发搜索等相关消费场景；4）加大AIGC等投入以提升生产效率，预计未来一年可见明显增量。截止一季度，B站日活达1.07亿，月活达3.68亿，日均时长108分钟，月均付费用户数达到3200万历史新高。春节期间，B站作为蛇年春晚独家弹幕视频合作平台，除夕当晚春晚直播间观看人数超1亿人，实现有效破圈。平台优质内容持续出圈，如《凡人修仙传》播放量破30亿，原创IP动画《凸变英雄X》全球上线，《牧神记》站内评分9.6，精品年番收获高口碑。此前CEO陈睿提及，新开源AI模型的出现有望让AI解决方案更易使用且更具成本效益，公司具备高质量独家数据资产，也正积极将AI应用于广告投放系统和内容生态完善，有望在产业变革中获得更多受益，释放社区生态价值。
　　维持“增持”投资评级。公司2024年上线独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》流水表现优秀，后续多款产品有望持续贡献增量；广告方面，坚持“一横一纵”战略，进一步强化AIGC、深度转化、自动广告等三大能力，帮助广告主提高投放效率，预计有望结合小程序、直播等场景进一步拓宽广告商业化空间。考虑公司:1）游戏产品流水表现超预期，2）AIGC技术应用及高毛利的效果广告占比持续提升拉动利润率上升，3）直播及大会员业务效益有望持续提升，以及持续有效的控费措施，看好公司商业化加速及盈利能力提升，预期2025-2027年公司营收有望达到309、346、373亿元，经调整归母净利润19.7、28.6、37.0亿元，对应PE为37.9、26.1、20.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、行业监管风险、UP主流失风险、竞争加剧风险。