今日焦點:
　　中國新勢力汽車–小鵬及零跑第二季銷售強勁毛利率穩步提升
　　強勁第二季業績：小鵬汽車（9868 HK，港幣77.05元，市值1,470億港元）收入環比增長15.6%至人民幣183億元（同比增長125.3%），虧損收窄至人民幣3.9億元，淨虧損率為2.1%。與此同時，零跑汽車（9863 HK，港幣73.35元，市值980億港元）總收入環比大幅增長42%至人民幣142億元（同比增長165.5%），並實現淨利潤人民幣1.63億元，淨利率達1.1%。兩家公司在收入及淨利潤方面均表現出色。
　　強勁銷售動能及毛利率復蘇：
　　小鵬第二季銷量環比增長17.5%至104,181輛。憑藉中高價位車型銷售佔比提升（G6/G9/X9比例增加）及規模經濟效益，毛利率達到14.3%，超出市場預期的11.4%。平均售價（ASP）及單車利潤均保持增長勢頭。
　　零跑同期銷量環比飆升42%至134,112輛。受惠於規模效益及高達88%的零件通用率，毛利率創下14.1%的歷史新高。然而，由於產品組合單價持續下調，平均售價及單車利潤分別降至人民幣10.6萬元及1.4萬元。
　　財務狀況穩健：兩家電動車製造商憑藉提升的成本效益，財務狀況持續改善。截至2025年6月底，小鵬汽車持有淨現金約人民幣368億元，並於2025年上半年錄得經營現金流人民幣76億元。零跑表現更佳，2025年上半年實現自由現金流人民幣8.6億元（去年同期為現金流出人民幣4.8億元），截至2025年6月底淨現金儲備約達人民幣268億元。
　　積極業務展望：根據管理層指引，零跑計劃透過與Stellantis合作，於海外（重點欧洲）設立100家銷售網點。2025年目標銷量約58萬–65萬輛（含5萬–6萬輛海外銷售），2026年目標提升至100萬輛（欧洲銷量預計翻倍）。整體毛利率預計達15%，整車銷售毛利率則為12%。小鵬管理層預期，2025年第三季車輛交付量將達11.3萬–11.8萬輛（同比增長142.8%–153.6%），總收入預計為人民幣196億–210億元（同比增長94.0%–107.9%）。
　　我們的觀點：兩家企業於2025年第二季市場吸引力顯著提升，其產品策略契合當前汽車市場消費降級趨勢。管理層對市場前景樂觀並上調銷售目標。隨著經營槓桿效益擴大，預期毛利率及整體盈利能力將進一步改善。我們認為這兩家製造商可於短期內維持強勁增長勢頭。零跑的成本控制能力突出，而小鵬則憑藉人工智能驅動的高級輔助駕駛系統（ADAS）及極具吸引力的設計脫穎而出。目前，小鵬及零跑分別以1.5倍及1.2倍2025財年市銷率交易。（研究部）