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　　特步國際（1368 HK，股價HK$6.15，市值170億港元）1H25業績符合預期
　　特步是中國第三大本土運動品牌，市佔率約5%。1H25收入同比增長7%至68億元人民幣，符合預期。淨利潤同比增長21%至9.14億元人民幣。若剔除已終止業務K-Swiss和Palladium的虧損，經調整淨利潤同比增長7%。毛利率及經調整淨利率為45%和13.4%，同比持平。公司宣佈派發中期股息每股18港仙，派息比率為50%。
　　核心品牌特步表現穩健。特步主品牌1H25收入61億元人民幣,同比上升5%，佔總收入89%。經營利潤同比增長2%至12億元，但經營利潤率微降0.6個百分點至20%，主要因線上業務營運開支增加。截至2025年6月30日，特步全球門店數達7,924家，較年初減少42家，其中成人門店6,360家、兒童門店1,564家。線上銷售表現強勁，同比高雙位數增長，佔特步主品牌收入超30%。未來品牌將繼續聚焦暢銷跑鞋產品線以維持線上增長動能。
　　索康尼持續成為增長引擎。專業運動（含索康尼及邁樂品牌）收入同比增長33%至7.85億元人民幣。受規模效應及嚴格成本控制雙重驅動，經營利潤同比激增2.4倍至7,860萬元人民幣。索康尼已成中國主要馬拉松賽事中穿著率最高的國際品牌之一。為強化高端定位，品牌將於2025年下半年在核心商圈開設概念店，並擴充服裝及生活系列產品線。截至2025年6月30日，索康尼在中國內地門店數達155家。
　　業績會重點摘要。1）主品牌下半年開始采用DTC模式。特步主品牌計劃于2025財年回收100-200家經銷商門店，2026財年回收300-400家。此轉型雖有望提振收入，但短期可能對利潤率構成壓力。2）主品牌持續優化渠道。品牌將持續進駐購物中心與奥特萊斯，同時淘汰低效小店，擴展大店模式。同時，線上將策略性減少高折扣產品以提升盈利能力。3)旺季銷售動能強勁。下半年為跑鞋銷售旺季，配合多款新鞋上市，管理層對維持增長有信心。公司重申2025財年指引，預計索康尼收入同比增長30-40%，集團淨利潤同比增幅超10%。
　　我們觀點：通過持續研發投入、賽事贊助及跑者社群運營，特步已在專業跑步領域建立差異化優勢。主品牌聚焦大眾市場，索康尼專攻高端領域，此策略有望強化品牌矩陣，實現從入門到高端的全產品線覆蓋。目前特步與索康尼在中國主要馬拉松賽事的穿著率合計超45%，遠高於其他本土品牌。儘管運動服飾行業競爭激烈，在索康尼加速擴張驅動下，特步短期料將維持強勁增長勢頭。該股2025財年預測市盈率為11倍。