百勝中國（9987 HK，股價HK$370.80，市值1370億港幣）2Q25業績亮眼
　　百勝中國是中國最大的餐飲企業，在中國特許經營百勝餐飲集團旗下品牌肯德基、必勝客和塔可鐘，並運營中餐品牌小肥羊、黃記煌和與咖啡品牌Lavazza合作。
　　同店銷售增長（SSSG）持續改善。2Q25總營收達到28億美元，同比增長4%，符合市場預期。這一營收增長得益於門店數量同比增長10%以及同店銷售增長1%。與1Q25同店銷售持平相比，第二季整體同店銷售增幅持續改善。具體而言，肯德基的同店銷售增幅提升至1%，必勝客的同店銷售增幅改善至2%。由於門店運營效率提升和管理費用降低，經營利潤率同比擴大1個百分點至10.9%，創下第二季新高。淨利潤同比增長1%至2.15億美元，淨利潤率為7.7%，同比下降0.2個百分點。
　　預計下半年將開設更多門店。2Q25百勝中國淨新增336家門店，門店總數達到16,978家，其中包括12,238家肯德基門店和3,864家必勝客門店。當季肯德基淨新增295家門店，主要位於偏遠地區、下沉城市和關鍵戰略位置，而必勝客淨新增95家門店。鑑於百勝中國上半年僅淨開設583家門店，預計下半年將加速門店擴張，以達到2025財年淨新增1,600至1,800家門店的指引目標。公司預計未來幾年，新開門店中加盟店的比例將逐漸上升，肯德基預計達到40%至50%，必勝客達到20%至30%。
　　肯德基：2Q25營收同比增長4%至21億美元，佔總營收的75%，這得益於門店數量增長12%和同店銷售增長1%。同店交易量持平，但客單價上漲1%。外送業務仍是主要驅動力，當季同比增長25%，佔部門營收的45%。經營利潤率同比改善0.9個百分點至14%。
　　必勝客：受門店數量增長10%和同店銷售增長2%的支撐，2Q25營收同比增長3%至5.54億美元。必勝客持續貫徹其高性價比的核心戰略，通過優化菜單結構精準鎖定價格敏感型消費群體。這一策略成效顯著，第二季度同店交易量實現17%的強勁增長，客單價因產品組合調整同比下降13%。得益於規模效應和成本管控，經營利潤率提升0.9個百分點達到8.3%的水平
　　我們觀點：隨著同店銷售增速持續改善以及進一步向下沉城市擴張，百勝中國預料可在2025財年保持增長勢頭。隨著美團、京東、阿里巴巴等本土電商巨頭持續加碼外賣價格戰，消費者價格敏感度有所攀升。這一市場環境的演變對百勝中國預料會構成挑戰，考慮到其營收結構中速食連鎖業務佔比超過八成，這種消費降級趨勢很可能在下半年進一步擠壓客單價空間。
　　百勝中國於2Q25向股東回饋2.74億美元，其中包括9000萬美元的現金股息和1.84億美元的股票回購。該公司計劃在2025財年向股東回饋15億美元，提供了一定程度的下行保護。截至2025年6月30日，公司手握28億美元淨現金。該股票2025財年預期市盈率為18倍