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　　中國汽車行業– 2025年7月：傳統中資車廠表現穩健，新勢力市場分化
　　7月傳統上是中國汽車市場的淡季。儘管大多數汽車製造商均錄得按月銷量下跌，但按年增長仍然保持。競爭格局持續反映分化態勢：傳統的中資原始設備製造商（OEM）保持韌性，而新勢力（NEV）企業則表現分化。
　　傳統中資OEM：銷量穩健，出口貢獻提升；比亞迪(BYD) 7月交付34萬輛（按月-10%，按年+0.6%），保持行業領先地位。值得注意的是，出口達8.1萬輛（按月-10%，按年+169%），佔總銷量23%，彰顯其全球化擴張加速。1-7月累計銷量達249萬輛（按年+27%）；上汽集團(SAICMotor) 7月銷量33.8萬輛（按月-8%，按年+34%）。儘管出口量按年僅微增+0.5%，但國內銷量按年大幅增長+51%，反映強勁的本地需求及產品組合改善。新能源車滲透率升至35%，年初至今（YTD）銷量達239萬輛；吉利汽車(Geely Auto) 7月銷量報23.8萬輛（按月+1%，按年+58%），連續第11個月銷量突破20萬輛。年初至今銷量達165萬輛（按年+49%）。
　　新勢力電動車企業：消費降級趨勢下表現分化；新勢力車企的銷售格局呈現消費降級跡象：零跑汽車(Leapmotor) 7月銷量創歷史新高，達5.01萬輛（按年+127%），連續第五個月領跑新勢力車企；小鵬汽車(XPeng)銷量同樣創歷史新高，達3.67萬輛（按年+229%，按月+6%），顯示其持續搶佔市場份額；小米汽車(Xiaomi Auto)銷量突破3萬輛，但受制於產能瓶頸。相比之下，定位中高端的車企銷量放緩：理想汽車(Li Auto)：3.07萬輛（按年-40%，按月-15%），蔚來汽車(NIO)：2.1萬輛（按年+3%，按月-16%）華為問界AITO：4萬輛（按月-8%），但仍維持較高水平。
　　我們觀點：我們認為7月銷量疲軟主要歸因於6月廠商為達成上半年目標推出激勵措施導致需求提前釋放。對價格敏感的電動車品牌表現突出：零跑月銷量突破5萬輛（按年+127%），小鵬創月度新高（按年+229%）。相反，定位中高端的品牌如理想汽車和華為AITO銷量按月分別下跌15%和-8%。7月下旬的一大亮點是市場對蔚來汽車新品牌「樂道(Ledo)」及其定價低於人民幣30萬元的全尺寸SUVL90的反響。上市三天內，L90即躋身當周全尺寸SUV銷量前三名。相較於國內市場的挑戰，海外市場競爭較小且利潤率更佳。中資車企的全球化擴張步伐持續，出口業務對盈利貢獻顯著，且通常毛利率高於國內銷售。
　　我們認為有兩類企業表現將優於同業：1）產品驅動的領導者：小鵬汽車(9868 HK, HK$77.30,市值1,474億港元)：持續透過高性價比策略搶佔市場份額。蔚來汽車(9866 HK, HK$36.42,市值813億港元)：受益於L90強勁的初步市場反應。2）出口驅動型：比亞迪(1211 HK,HK$111.60,市值10,200億港元)：7月出口按年大增+169%。零跑汽車(9863 HK, HK$61.30,市值820億港元)。（研究部）