今日焦點:
　　康師傅（322 HK，股價HK$11.40，市值640億港元）
　　毛利率持續改善，但收入端承壓
　　毛利率持續擴張。康師傅是中國領先的方便麵及飲料生產商。1H25淨利潤同比增長20%至人民幣23億元，較市場預期高出5%。這一增幅主要得益於毛利率改善幅度超預期，同比提升1.9個百分點至34.5%。收入同比小幅下降3%至人民幣400億元，基本符合市場預期。儘管自2023年下半年起營收端持續承壓，康師傅仍連續三個季度錄得15%-25%的淨利潤同比增速，盈利能力韌性顯著，主要得益於原材料成本處於有利水準，以及早前實施提價策略。
　　挑戰猶存。2025年上半年，由於中國主要外賣平臺補貼力度加大，康師傅方便麵及即飲飲料業務均承壓明顯。值得注意的是，公司表現落後於主要競爭對手統一中國，後者同期飲料/食品業務分別實現8%/9%的增長。我們認為這一差異主要由於康師傅2024年執行的提價策略對終端需求的持續影響。方便麵銷售額同比下降3%至人民幣135億元，佔總營收的34%。儘管中價袋麵銷售增長4%，但容器麵及高端袋麵等高平均售價產品的收入分別下降1%和7%。即飲飲料銷售額同比下降2.6%至人民幣264億元，佔總營收的66%，主要受茶飲（-6%）、包裝水（-6%）及果汁（-13%）業務下滑拖累，不過碳酸飲料業務同比增長6%，呈現復甦跡象。
　　我們觀點：速食及飲料行業仍面臨市場競爭加劇與需求疲弱的挑戰。但短期內，得益於原材料成本下降，毛利率的擴張或將繼續支撐盈利能力。與此同時，康師傅7.2%的股息收益率具有吸引力，可提供下行保護。截至2025年6月30日，公司持有淨現金人民幣45億元。該股目前的2025年預期市盈率為14倍。