今日焦點:
　　丘钛科技(Q-Tech,1478 HK,港幣13.54元,港幣161億元)盈利強勁增長，前景光明
　　攝像頭模組(CCM)：高端化及非手機領域增長- 2025年上半年(1H25)CCM收入達人民幣79.6億元，按年增10.3%，按季增4.63%，顯示持續增長動力。增長受惠於≥32MPCCM佔比提升及其他領域應用CCM出貨量大增：
　　1). ≥32MPCCM出貨量佔智能手機CCM總出貨量53.3%，按年升0.55個百分點，貼近全年55%目標。具體而言，單價達人民幣100元的潛望式攝像頭模組出貨量增長至約1,060萬件，按年飆升5.9倍。此等高價值產品已成爲平均售價(ASP)增長之關鍵驅動力。
　　2).其他領域（汽車/物聯網）CCM出貨量按年大增47.9%（超越全年增長40%目標），佔總出貨量4.2%（對比1H24之2.5%），成爲重要增長補充。儘管其出貨量僅佔總出貨量4.2%，但對應銷售收入佔CCM總收入達23.9%，按年增14.3%，按季增8.5%。此外，丘钛已與7家全球一級智能駕駛解決方案供應商合作，並獲得37個品牌認證資格。相比2024年底新增三個合作夥伴，並取得五個新項目。值得注意的是，丘钛已與華爲、大疆(DJI)及Vivo等領先企業建立合作關係。
　　總體而言，受惠於攝像頭模組產品組合持續優化，平均售價(ASP)已升至人民幣41.5元，按季升16.1%，按年升27.2%。
　　指紋識別模組：超聲波產品推動爆發式增長- 1H25指紋模組出貨量達9,400萬件，按年增59.7%，收入按年飆升109%至人民幣8.26億元。關鍵驅動力為產品組合升級：屏下光學及超聲波模組佔出貨量66.9%，其中超聲波模組按年暴漲33.62倍並搶佔顯著市場份額。其高識別精度及適應性推動於高端手機迅速滲透。出貨量大幅飆升推動產能利用率按年提升，進一步改善該業務分部之毛利率。
　　毛利率改善及淨利潤顯著飆升：毛利率按年提升2.2個百分點至7.4%（對比1H24之5.2%），主要受惠於≥32MPCCM佔比提高帶動產品價值；毛利率較高之非手機CCM；以及規模效應下指紋模組單位成本下降。同時，持股41.8%之聯營公司新巨科技轉虧爲盈，貢獻約人民幣4,800萬元利潤。總體而言，淨利潤大幅飆升至人民幣3.08億元，按年激增168%，股本回報率(ROE)達5.9%，按年升0.36個百分點。此外，經營現金流大幅增加至人民幣21.8億元（去年同期爲人民幣3.3億元），公司宣佈首次中期股息，每股派發港幣0.15元。
　　管理層指引：增長將來自多個分部，例如AI智能手機滲透率上升推動攝像頭模組升級（光學防震OIS及潛望式攝像頭）；取得新汽車激光雷達(LiDAR)訂單；無人機及手持拍攝設備快速增長；以及取得超聲波指紋模組訂單。管理層指引非手機領域（如汽車及物聯網）攝像頭出貨量按年增長至少60%；指紋識別模組出貨量按年增長不低於30%；≥32MPCCM出貨量佔比將於2025年底提升至55%。
　　我們觀點：丘钛科技1H25淨利潤按年激增168%，大致符合盈喜公告預期，主要受收入增長及高端產品佔比提升推動。儘管全球智能手機出貨量放緩，其核心業務受惠於AI手機滲透率提升、對光學防震(OIS)及潛望式攝像頭需求上升，以及物聯網及汽車激光雷達快速增長。憑藉強大產品競爭力，我們預期未來收入可達雙位數增長，而高端產品優化及平均售價提升帶動之利潤率擴張將推動淨利潤增長。公司正積極深化與客戶合作，目標成爲「戰略合作夥伴」，鞏固其市場地位以實現長期增長。該股現價相當於2025財年預測市盈率20倍。（研究部）