投资要点：
　　来凯医药是一家以科学为驱动、处于临床阶段的生物医药科技公司，我们认为公司管线将逐渐进入收获期。我们预测公司2025-2027年的收入分别为0、0、2.8亿元，归母净利润分别为-3.00、-3.13、-1.90亿元。考虑到公司属于未盈利企业，我们使用DCF绝对估值法，给予目标价29.19港元，首次覆盖来凯医药，我们给予公司增持评级。
　　降脂增肌是未来减肥药领域的研发重点之一。以司美格鲁肽、替尔泊肽为例，减重中的肌肉流失比例较高，停药反弹后的体重重脂肪比例较高，因此降脂增肌成为的研发需求。来凯医药聚焦肥胖领域未满足的治疗需求，打造“减脂+增肌”的差异化创新,公司已针对ActRII信号通路建立全面管线，包括LAE102、LAE103及LAE123。
　　聚焦肿瘤领域的部分未满足临床需求。肿瘤领域核心管线LAE002(afuresertib)是全球仅有的两种处于晚期临床开发阶段的针对乳腺癌及前列腺癌的AKT抑制剂之一，LAE002具有疗效更高、药效更好、肿瘤抑制暴露更显著、安全性更佳等多项优势，适应症覆盖乳腺癌、前列腺癌、卵巢癌及PD-1/PD-L1耐药实体瘤等，以解决癌症领域未被满足的医疗需求。
　　公司核心团队经验丰富，对相关靶点通路具备深厚理解。来凯医药管理层具备医药背景和研发经验。董事会主席吕向阳博士是Bimagrumab共同发明人，拥有20余年ActRII通路领域经验。顾祥巨博士、谢玲董事等核心成员均有诺华等国际药企经历，擅长新药发现、临床开发及注册，拥有国际视野和高效项目管理能力。
　　风险提示。临床试验进展不及预期风险、海外权益授权不及预期风险、市场推广及销售不及预期风险、同靶点创新药市场竞争风险。