核心观点
　　2025年6月23日，公司多个早期临床产品登上2025年ADA大会，展现优异早期数据。其中，LAE102的SAD研究证明其在人体中具备良好安全性，受试者使用后未发生腹泻，充分表明其安全性特点。同时，LAE102的SAD研究观察到用药后人体内ActvinA的上升，并表明其具备良好的药动学药效学特征，MAD结果可期。在此基础上，公司LAE102、LAE103和LAE123的临床前研究也表明三款产品均具备减脂增肌效果，且LAE102好于LAE103。整体看，我们认为公司创新管线价值高，后续值得期待。
　　事件
　　2025年6月23日，公司发布公告，LAE102、LAE103和LAE123临床和临床前研究结果在2025年ADA大会上公布。
　　简评
　　LAE102人体首次研究证明安全性良好，看到早期疗效信号
　　LAE102在健康人群中的首次研究看到良好的安全型信号，同时观察到早期疗效信号，产品后续可期。该研究中共分为静脉给药组40人和皮下给药组24人，A组和B组平均年龄为29.0和31.2岁，平均BMI为23.32kg/m2和23.08kg/m2。
　　安全性良好，LAE102静脉和皮下给药均无SAE发生。在单次静脉或皮下给药后，受试者均未发生SAE，同时也无受试者因TEAE而停止治疗，大多数TEAE为轻度，无腹泻病例报告。对于ALT和AST增加，主要为一过性实验室指标信号，且同时受试者的总胆红素水平保持正常，无药物性肝损伤信号发生，安全性良好可控。
　　LAE102观察到初步疗效信号，后续MAD临床数据可期。在SAD阶段，单次给药后24小时内，人体内Actvin A显著增加，且增加幅度与药物剂量呈相关性，表明LAE102具备初步的良好的药动学药效学效应，后续MAD结果值得期待。
　　 LAE102、LAE103和LAE123临床前研究结果公布，后续临床值得期待
　　LAE102、LAE103和LAE123临床前均具备减脂增肌效果，人体数据值得期待。在临床前研究中，LAE102（ActRIIA）单独使用可以诱导小鼠肌肉增加并减少脂肪，而LAE103（ActRIIB）效果较弱。当LAE102与LAE103联合使用时，效果与LAE123（ActRIIA/B）接近。整体看，LAE102临床前效果好于LAE103，且有望规避LAE123类药物的安全性副作用问题，后续临床结果可期。
　　核心管线结构均衡，多项催化剂值得关注
　　公司在研管线结构均衡，集中在癌症和代谢两大领域，除上述核心产品外仍布局丰富：① LAE103针对肌肉萎缩症，位于IND申请启动阶段。② LAE123针对肺动脉高压和肌肉萎缩症，位于IND申请启动阶段。③ LAE001雄激素合成抑制剂，完成了单药疗法的I期临床试验及联合LAE002的II期临床试验，针对接受SOC治疗后的mCRPC患者进行LAE201的III期试验并已批准。④LAE005人源化抗PD-L1 IgG4抗体，LAE002联用LAE005加白蛋白紫杉醇治疗三阴性乳腺癌的I期临床试验结果已发布，具有治疗潜力。
　　我们认为，公司管线结构均衡，在代谢领域和癌症领域都有核心产品，同时仍然有多项临床前阶段候选药物有待挖掘，未来可期。
　　盈利预测与投资评级
　　公司精准布局癌症领域和代谢领域，研发布局高度全球化一体化；核心产品LAE102的I期SAD试验结果可观，I期MAD试验有序推进，预计上市后能弥补代谢领域需求，具有商业潜力；LAE002针对HR+/HER2乳腺癌的III期临床推进稳健，预计2027年能实现商业化。基于DCF模型，我们预计公司2025、2026、2027年产品收入为0、0、1.69亿元，公司合理估值为168.5亿港元，上调目标价41.30至港元，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　公司创新药研发进展不及预期，公司核心产品LAE102仍然处在早期临床阶段，LAE002的主要适应症也仍然处于临床阶段，临床试验周期长、不确定性大，研发进度会影响销售状况；政府监管的风险；商业化进展不及预期，如若市场拓展、学术推广、医保覆盖范围等方面的进展不达预期，或销售团队未能紧跟政策动向、把握市场竞争态势都将影响公司未来的商业化能力；海外拓展不及预期，公司多项候选药物涉及外企合作，合作进度对公司营收造成影响。
　　公司整体运营存在不确定影响。定量分析来看，如果公司AKT药物临床出现失败，则可能会导致公司2027年收入降低80%，从而影响公司利润与收入情况。如果公司LAE102产品的临床数据出现不及预期情况，则可能会导致公司2027年收入降低20%，从而影响公司利润与收入情况。