时来天地皆同力，锅圈的成功复盘。锅圈是国内领先的在家火锅及烧烤食品供应商，并致力于为家庭消费者提供“好吃不贵”的在家吃饭解决方案。起初，公司通过切入火锅、烧烤这两个高标准化、高景气度品类，推出2C食材超市新业态；同时，成功抓住品类品牌上升期、居家场景增加以及下沉市场升级机遇，快速扩出万家门店。同时，公司加码供应链、自有品牌、数字化运营等内功建设，最终实现量利齐升、规模跃迁。截至2024年，公司营收规模达64.7亿元，2020-2024年CAGR约22%。
　　他山之石，我国C端餐食产品市场空间广阔。公司定位是提供好吃不贵的居家餐食产品与服务；近年，伴随便捷性需求与性价比消费崛起，我国在家餐食产品市场快速增长，2022年市场规模达3673亿元，2018-2022年CAGR达25.5%。参照日本同业发展，老龄化、家庭小型化以及特殊的经济环境均促进在家餐食产品市场扩张，尤其是性价比餐食解决方案，例如1989-2006年日本C端预制菜人均消费量实现翻倍。
　　在家餐食产品需求多元，格局松散；公司万店规模、数字化、品牌化等优势凸显。当前我国在家餐食产品呈现出标准化低、丰富度高等特征；而需求多元、行业门槛不高导致供给分散。22年我国在家餐食产品销售额CR5约11.1%；其中，锅圈份额最高（约3%）。聚焦竞争，公司通过整合供应链+万店规模+数字化运营等构筑产品性价比优势；以及品牌建设、会员运营体系、创新爆品等，持续强化门店业态竞争力。
　　单店回升、开店扩张重塑增长势能，品类破圈&业态孵化打开空间。公司80%以上的收入来源于向加盟商销售商品及服务，故加盟商单店销售与开店意愿将直接影响公司未来营收增速。尤其是开店层面，公司围绕市场层级、多元店型与区域扩张等规划未来5年新增一万家门店。我们预计公司万家门店中近50%位于县级及以下市场，故乡镇店作为增长重要抓手，且考虑到我国约有3.86万个乡镇，未来开店空间广阔。此外，公司通过品类拓展与场景创新来改善同店销售，其中高频低客单化是重要方向。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.89/4.8/5.88亿元，同比增速分别为69%/23%/22%，当前股价对应的PE分别约24/19/16倍。参考相似业态公司蜜雪集团、万辰集团、绝味食品的2025年PE均值约为27倍，鉴于公司万店业态稀缺、基本面持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。食品安全问题、加盟门店管理问题、居民消费力复苏不及预期