中国领先的一站式在家吃饭餐食品牌，门店扩张带动高质量增长
　　锅圈是一家聚焦家庭场景的在家吃饭餐食产品品牌，产品涵盖即食、即烹、即配等多个品类。截至2024年，锅圈门店总数位10150家，成为中国门店数量最多的在家餐食品牌。2020-2024年，锅圈营收由29.6亿元增长至64.7亿元，CAGR约为21.5%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2022- 2024年公司平均毛利率/净利率/ROE约20.5%/3.6%/7.8%。
　　长期空间达千亿级别+双位数增速，在家吃饭餐食产品市场空间仍辽阔
　　2023年市场规模5000+亿元，2027年有望突破9000+亿元。中国在家吃饭餐食产品市场增长迅猛。2023年市场规模约为5400亿元；根据弗若斯特沙利文，预计到2027年将突破9400亿元，CAGR约20.7%。对比同期整体餐饮行业CAGR为9.7%，该赛道成长性显著领先。标准化产品渗透率提升空间大，预制食品占比有望在由5.6%升至15.0%。标准化预制食品在家庭烹饪中的渗透率从5.6%起步，预计2028年将达15.0%，CAGR达20.7%；相应地，新鲜食材在家烹饪的占比将从86.0%下降至67.9%。即配、即烹等标准化产品在便捷性与品控方面具备替代优势，未来提升空间大。下沉市场缺口明显，低线城市零售供给薄弱。相比一二线区域，低线城市传统零售体系仍以夫妻老婆店、菜市场为主，标准化食材供给与品牌渗透不足。组合化、场景化趋势明显，行业进入结构重塑阶段。消费者决策路径由单品采购向“主食+配菜+调料+饮品”组合转变，在家餐食产品正从品类导向走向解决方案导向。主流玩家通过套餐打包、品牌联名、冷链直达等手段，重构家庭饮食消费场景。
　　“高密度门店+标准化供给+平台型组织”的一体化经营模型，在行业内建立显著先发优势
　　门店网络广泛，三至五线城市占比超51%。截至2024年，锅圈门店覆盖277座城市，其中低线城市占比超过51%，下沉能力领先行业，渠道可及性强。平台型加盟体系高效复制，超99.5%为加盟门店。锅圈门店以加盟为主，占比达99%以上，通过“零加盟费+总部供货”模式提升复制效率，增强经营稳定性。六大工厂+18个数字化中央仓库，打造稳定可控的柔性供应链。锅圈在肉制品、汤底、配料等品类布局“单品单厂”，并配套区域仓配网络，强化供给稳定性与成本控制，构建起“高频供给+快速履约”的经营闭环，强化规模优势。
　　盈利预测与估值
　　锅圈是一家全国领先的一站式在家吃饭餐食品牌，我们预计2025-2027年锅圈归母净利润将达到2.8/3.6/4.0亿元，对应PE为37x/28x/25x。考虑到锅圈门店密度领先、加盟可复制性强、供应链一体化优势明确，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖，我们给予锅圈“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；加盟商合规风险；宏观经济波动风险；供应链整合与成本控制风险。