锅圈发布1H25业绩预告，预计净利润1.8-2.1亿元，同增111-146%，核心经营利润1.8-2.1亿元，同增44-68%。我们认为利润高增主因公司供应链持续提效，以及性价比爆款套餐策略成效显著，驱动店效提升及拓店加速，叠加自采比例提升及费用端规模效应释放，带动盈利能力改善。公司高效供应链+自主爆品研发+万店规模效应的优势日益显现，看好公司展店提速及品类扩张打开中长期成长空间，迈向一站式“社区央厨”，维持“买入”评级。
　　同店与拓店双轮驱动，营收增长提速逻辑持续兑现
　　我们预计公司H1收入约实现中双位数增长，驱动因素包括：1）同店方面，公司H1以来推出烧烤集装箱套餐、99元小龙虾套餐，升级毛肚自由套餐，有力提振淡季销售，平滑淡旺季曲线，我们预计H1同店提升约中高单位数。2）展店方面，店效提升继续缩短加盟商回本周期，我们预计公司H1稳步拓店，H2旺季开店有望进一步提速，且目前公司新店签约顺利，我们看好公司全年净增1000家门店的目标顺利达成。3）伴随自有工厂产能释放及客户拓展，我们预计公司2B收入保持较快提升，进一步提振整体营收增速。
　　规模效应释放，核心利润与利润率双升
　　公司预计H1核心经营利润增至1.8-2.1亿元，我们测算核心经营利润率或提升超1pct（vs去年同期4.7%），我们预计主因上游自采比例提升及费用端规模效应释放。展望后续，公司计划将上游自采比例进一步提升，有望进一步夯实成本优势。
　　坚定社区央厨战略，拓展多模式、全场景餐食解决方案
　　公司聚焦“方便、好吃不贵”的核心价值，并通过品类场景延展拓宽成长空间。1）依托供应链优势，持续打造高性价比爆品，无人零售改造延长营业时间，公司亦加力布局门店直播，提前锁定流量，有望共同驱动同店提升；2）新型乡镇店模型跑通，B、C两端同时获客提升单店上限，我们预计回本周期较标准店型更优，提供快速展店抓手；2）公司餐食解决方案逐步向居家快手菜、西餐，宵夜等餐食解决方案延伸，持续丰富产品品类与食材组合，有望逐步满足消费者一日三餐的场景全覆盖，具备中长期成长动能。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司店效提升及规模效应释放超预期，上调公司25-27年经调整净利润14.1%/23.8%/39.7%至4.1/5.3/6.8亿元（前值3.6/4.3/4.9亿元）。Wind可比公司25年一致预期PE为22x（前值：18x），考虑公司盈利能力拐点清晰，供应链壁垒持续夯实，给予公司25年26x经调整PE（前值：17x），上调目标价79.2%至4.3港元（采用经调后EPS计算，港币兑人民币汇率0.92，前值2.4港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，加盟店管理不力，食品安全舆情，产品创新不及预期。