锅圈：从火锅食材，到社区央厨
　　锅圈是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌。锅圈食汇的产品组合覆盖火锅产品、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大类别，满足消费者多样化的用餐场景。凭借广泛的社区门店网络和强大的数字化供应链能力，锅圈食汇实现了广泛的消费者触达。同时，公司还开发了线上销售渠道，包括锅圈APP、微信小程序及提供外卖到家服务的第三方平台。2020年至2022年，锅圈营收呈现爆发式增长，但2023年营收同比下降，2024年营收小幅回升。公司毛利率先降后升，核心产品改善驱动，预计2025年毛利率有望同比改善。
　　渠道：线下网络规模化，线上引流做补充
　　公司门店数量经历小幅调整后站稳万店规模，同时开发建设多种线上销售渠道。2024年下半年公司门店重回增长，净增490家门店，2025年门店数量有望净增1000家以上。公司在2024年之前门店结构呈现高线化趋势，省会城市、地级市、县级市门店占比相当。公司未来计划聚焦下沉市场，战略调整为公司打开了更大的开店空间。2023年受居家需求减少、消费力承压等因素影响，单店收入贡献显著下滑，2024年虽仍有下滑，但降幅大幅收窄。此外，公司线上渠道包括锅圈APP、微信小程序以及流行社交商务平台（如抖音）。此外，公司与美团及饿了么等第三方外卖平台合作，为消费者提供外卖到家服务，实现广泛的消费者触达。
　　内功：高效供应链+综合品牌力
　　从上游生产到下游销售，锅圈构建了完备的供应链能力和品牌影响力。公司依托周口鹿邑澄明食品工业园，创新性地推出了“单品单厂”的上游供应链合作模式。同时借力覆盖全国市场的华鼎冷链物流网络，形成“销供产一体化”“三二一产联动”的产业集群。公司目前在全国拥有6家参控股工厂，2025年预计仍将在上游供应链环节进行投资布局。与此同时，公司会员体系持续壮大，2023年4月至2024年12月，锅圈会员数从2240万人快速增长至4133万人。预付卡金额从2022年的6.1亿元增至2024年的9.9亿元。
　　展望：五年规模翻番，聚焦下沉市场
　　在家吃饭餐食产品作为一种减少从头开始烹饪的时间和技能要求的用餐选择，逐渐受到在快节奏生活中追求健康饮食的消费者青睐。按零售额计，中国在家吃饭餐食产品市场的市场规模预计将成为在家吃饭市场中增长最快的分部，2022年至2027年的复合年增长率达20.7%。未来五年公司有望再开设1万家门店，其中乡镇市场或将为主导，门店数量未来有望达到2万家。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2025-2027年核心经营净利分别为3.66、4.38、5.24亿元，归母净利分别为3.58、4.30、5.16亿元，对应当前股价估值分别为21/17/14X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费者偏好变化风险；
　　2、产品质量风险；
　　3、原材料供应不稳定风险；
　　4、盈利预测不成立或不及预期的风险等。