票息周观点：赎回潮的右侧信号？
　　过去一周总结：本周债市出现今年3月以来的第二次大级别赎回潮行情，信用跌幅大于利率，二永跌幅大于城投。3-5Y高等级二永收益率上行14bp，3-5Y城投收益率上行8-10bp。本周五DR007加权平均利率1.65%，较上周上行14bp。
　　市场交易逻辑：1、权益及商品上涨影响风险偏好；2、资金面超季节性偏紧；3、政治局会议预期
　　核心观点：
　　本周债券市场经历显著调整，现券收益率快速攀升至阶段性高位。市场下跌主要受到三大因素驱动：一是"反内卷"政策预期下权益及商品等风险资产走强对债市情绪形成压制，二是资金面边际收紧加速了市场调整，三是超长国债招标遇冷与基金赎回负反馈形成共振效应。
　　尽管市场波动剧烈，但我们不认为当前反内卷政策能带来2016年供给侧改革后的债熊冲击，主线行情仍围绕收入就业预期下降+地产泡沫破裂+广义城投财政紧缩+银行信贷投放难叙事，上述因子无一变化且远不同于2016年，债牛逻辑不应大改。低利率环境下市场对于利空因子敏感，风险资产偏好切换，短期行情偏弱。但市场此前对收益率下行有克制，预计本轮调整的上行空间也相对有限，收益率仍处于上行有顶的运行格局。央行对市场数据的实时监测和精准调控能力较强，预计能够熨平短期大幅波动，避免市场超调。
　　后市策略：周五央行大额流动性投放初步缓解市场紧张情绪，作为流动性领先指标的二永债收益率率先小幅下行，同时纯债基金赎回规模边际回落，信用债折价成交逐步收敛。上述信号显示本轮赎回已行至中后段，后续若观察到二永债明显出现持续低估值成交，则标志着右侧信号的来临。当前在市场调整后半段中，配置价值逐步凸显，建议优先把握优质普信债及信用债ETF折价机会。
　　风险提示：政治局会议影响风险偏好带来二次冲击；权益市场继续上攻；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。