核心观点
　　债市或将受益于权益市场②浪回踩在三季度先走出利率突破下行趋势，随后四季度权益市场进入③浪上涨，10年国债利率或将再次上行，因此三季度尤其是7月下旬至8月是把握下半年债市胜负手的关键时期。
　　权益市场或将出现上行趋势中的回踩
　　上证指数当前或处于大（5）浪上行趋势中的①浪尾声，后续或出现阶段性的②浪回踩。我们于2025年6月4日外发的中期策略报告《震中带韧，应对为王》中提及，上证指数当前正处于大（5）浪上行周期中，大（5）的内部结构同样会采用①-⑤浪渐进的方式推动资产价格上涨。上证指数当前已站稳3500点，在当前经济下行有底、稳增长政策迟迟未至的背景下进一步向上突破或缺少动力，因此不排除7月下旬或8月上旬上证指数会进入大（5浪）内部结构的②浪调整回踩阶段，持续时间或为1.5个月，然后进入③浪上涨。
　　债市如何破局？
　　10年国债利率当前处于1.65%附近反复震荡，从传统框架维度来看，当前利空及利多都较为有限，权益市场走强趋势下债市如何破局？我们认为往后可能存在货币宽松或权益市场回踩两个做多契机：①央行降准降息或者重启买国债，实质性货币宽松落地前后，债券将迎来上涨；②权益市场在牛市格局下出现超预期回踩或者阶段性调整，对债市压制情绪减弱，可能促使债市上涨突破。我们判断当前货币大幅宽松的必要性不高，央行重启买国债的可能性大于降准降息，考虑到权益市场阶段性回踩或将出现，三季度尤其是7-8月可能是债市破局的较好契机。
　　耐心等待破局契机
　　6月以来10年国债利率始终在1.65%附近窄幅震荡，后续预计仍需要选择方向。我们判断债市或将受益于权益市场②浪回踩在三季度先走出利率突破下行趋势，随后四季度权益市场进入③浪上涨，10年国债利率或将再次上行，因此三季度尤其是7月下旬至8月是把握下半年债市胜负手的关键时期。
　　风险提示
　　技术分析具有一定局限性；宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。