核心观点
　　我们认为转债当前的市场特征呈现“股性强债性弱”，正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种均能提供一定的交易机会。而偏债类转债的YTM已经压降至低位，建议结合下修博弈、临期促转股特征参与机会。
　　近两周，权益市场与转债市场联动上涨，科技成长转债最为受益。当前股市的上涨主要得益于金融等权重股带动、中东局势的缓和以及光伏、AI等产业政策带来的热点板块的活跃表现。上半年在资产荒与流动性宽松背景下，以汇金为代表的国家队资金多次入市，押注股市的中长期投资价值，权益市场震荡向上，未来出现的较大回撤的概率也相对较小。
　　以固收+基金、银行理财、自营机构为代表的绝对收益资金对转债的配置需求较强。在纯债市场静态票息走低，交易区间收窄，纯债品种给绝对收益产品提供的安全垫走低，此类资金在含权资产震荡走高的背景下，对转债资产的配置需求较强。近两周，含权资产行情的启动，可转债ETF作为择时转债的投资工具，其规模的增加可能是来自于绝对收益机构的择时资金。6月交易所持有人数据来看，虽然市场处于持续缩量状态，但是边际来看上交所自营、银行理财等绝对收益机构增持；深交所专业机构投资者增持，产业与散户减持。上半年转债市场的增量资金来自券商系、私募基金。
　　随着银行转债的陆续退出，市场参与者关注“底仓”转债的投资替代机会。我们认为，当前市场中，银行转债评级高、规模大、可质押、价格表现回撤小的特点并无完美替代银行转债的券种。随着银行转债的退出，仍有3条线索：第一，以转债ETF为代表的被动投资工具的相关资金有望外溢至生猪、光伏的大盘转债。第二，部分主动机构可能选择剩余的银行、非银，以及国央企背景的公共事业、建筑建材等大盘低波稳健品种。第三，跨资产比较下，转债可能贵于权益，存量资金的切换对个券价格的提振可能有限。
　　当前转债价格中位数较高，投资者难免有畏高心理。我们认为转债当前的市场特征呈现“股性强债性弱”，上涨因子和定价主线是正股股价，正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种均能提供一定的交易机会。而偏债类转债的YTM已经压降至低位，建议结合下修博弈、临期促转股特征参与机会。如果以上标的机会有限，或对含权资产观点相对中性，也可以考虑高切低，调整持仓结构。
　　风险提示
　　经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来