核心观点
　　当前债市或呈现震荡中枢小幅上移、区间收窄变化，10年国债收益率阶段上限看至1.75%-1.80%，短期交易应避免追涨杀跌，长期配置或可网格交易逐步加仓。
　　如何看待基本逻辑与超预期冲击
　　基于债市“五碗面”分析框架和债市第一性原理，我们可构建以基本面作为长期逻辑、以资金面作为短期逻辑的债市基本逻辑框架，叠加考虑超预期冲击因素，遂形成以基本逻辑为纲、综合考虑超预期冲击因素的债市分析框架。复盘来看，1）2月至3月中旬，基本面偏多而资金面偏空，短期逻辑影响程度更大，引发债市出现调整；2）3月中旬至4月初，基本面长逻辑不变，资金面转为看多，叠加外生扰动因素同样指向多头方向，三者叠加推动国债收益率高斜率下行；3）7月以来，基本面、资金面相对稳定，权益、商品市场火热行情构成负向外部扰动，近期债市虽有逆风但仍具韧性，背后或反映出基本框架利多与外部扰动利空两股力量的对冲博弈。当前战略上应坚定信心，在基本面、资金面等因素不发生趋势性逆转的前提下，看多债市仍是阻力相对较小的方向；战术上则可灵活应对，尤其当前权益、商品市场风头正盛，对债市情绪的压制不容忽视，或可根据投资期限长短差异而选择更为灵活的投资策略顺势而为。
　　短期债市运行区间或已相对明确
　　向上看，以7天逆回购利率加40BP构成区间上限，央行降息后理论上限为1.80%。但在实际交易过程中，债券“每调买机”的信仰虽出现动摇，但越调整其配置性价比越高，我们认为自1.75%点位附近债券配置力量或逐步增强，从而形成1.75%-1.80%的强支撑区间。向下看，以7天逆回购利率加10BP构成区间下限，理论为1.50%，但从交易心理层面来看，投资者在10年国债收益率接近1.60%的过程中或出于对此前行情的认知而逐步加大止盈力度，尤其考虑当前债市相对逆风状态及投资者对权益市场长期走牛行情的看好，1.65%或成为实际交易过程中的区间下限，从而形成1.65%-1.70%的强阻力区间。理论低点虽仍可看至1.50%，但实际若想达到，或仍依赖进一步降息等其他利好因素催化。
　　避免追涨杀跌，适度逆向思考
　　当前债市行情虽然逆风，但我们认为也无需过于悲观，下跌调整的另一面即意味着更好的进场机会。对于长线投资，应相信基本框架对行情的长期影响要远超外部扰动，当前市场定价或在情绪驱动下存在一定“偏误”，调整即意味着更高的投资性价比。尤其对于投资期限普遍较长的保险资金，在普通人保产品预定利率下调至1.99%后，2.0%以上超长债性价比或更为突出，可采取网格交易法逐步加仓。对于短线交易，当前点位已接近我们估算的利率区间上沿，进一步减仓的必要性或相对较低，短期或可按兵不动，暂避权益、商品势头的同时保持观望，看后续10年国债收益率能否有望重新1.65-1.70%区间时再做下一步打算。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。