核心观点
　　ENBD 1H25营收、利润均超预期，且下半年业绩趋势将逐季向好。本土旺盛信贷需求+海外市场扩张驱动规模高增，零售业务优势凸显。净息差逐步企稳，全年保持在3.3%-3.5%的高位水平。非息收入大幅超预期，卡服务收入再创历史新高。展望全年，规模高增+息差企稳+非息强劲+资产质量持续改善，基本面向上趋势显著。考虑到公司更加积极的业绩指引，上调全年盈利预测，营收保持双位数高增，利润逐季改善至大个位数增长。随着土耳其恶性通胀的拖累减弱，未来基本面向上弹性将更大。长期来看，ENBD作为迪拜第一大零售银行，高息差、低信用成本、非息收入高增的核心优势不变，18-20%的ROTE将持续领跑行业。
　　事件：
　　7月24日，阿联酋迪拜国民银行（ENBD）披露2025年中报业绩，1H25实现营业收入239.38亿AED，同比增长12%，税前净利润154.43亿AED，同比下降3%，净利润125.25亿AED，同比下降9%。
　　简评
　　1、净利息收入、非息收入均实现双位数高增，营收延续强劲增长趋势，超出市场预期。1H25ENBD营收同比增长12%，超出市场预期（市场预期10%，超预期2pct）。其中净利息收入、非息收入均实现了10%以上的双位数高增，非息收入表现更为强劲，有力支撑营收。1H25净利息收入同比增长10%，双位数规模高增对冲息差下行。1H25非息收入同比实现18%的高增，大超预期，其中1H25净手续费收入同比增长18%，主要是本地和国际信用卡服务、财富管理以及投行手续费收入均实现较好增长。其他非息收入同比增长22%，其中客户及交易流量收入同比增长13%，债券投资收益同比高增74%。依托中东地区旺盛的信贷需求和持续流入的海外高净值客群，ENBD在规模增长和非息收入表现上都能延续长期向好的趋势。叠加未来土耳其恶性通胀趋势弱化后带来的息差向上弹性，预计ENBD营收有望保持10%左右的强劲增长。
　　净利润超预期，且趋势将逐季向好，全年实现大个位数正增长。1H25ENBD税前净利润同比小幅下降3%，净利润同比下降9%；仍超出市场预期6pct。利润同比小幅下降，一方面在于去年同期拨备净回拨导致信用成本低基数，垫高了同期利润基数。此外土耳其的恶性通胀仍在拖累信用成本。另一方面，二季度税率存在一次性抬升，实际所得税率同比提高6pct至19%左右，预计存在一定季节性因素。展望全年，下半年信用成本低基数的影响将明显减弱，全年税率水平应该仍维持在15%左右，因此利润趋势将逐步向好，全年利润应能实现大个位数正增长。
　　全年业绩指引更加积极，规模高增+息差企稳+非息强劲+资产质量持续改善，ENBD基本面向上趋势显著：1）公司上调了全年贷款规模增长指引，由年初的小个位数上调至低双位数，超预期。目前1H25信贷规模已较年初增长8%，同比增长12%。阿联酋本土旺盛信贷需求+沙特、土耳其等海外市场持续扩张双轮驱动下，ENBD信贷规模将持续高增。2）全年净息差保持3.3%-3.5%高位水平。ENBD息差下降主要受美联储降息导致资产端定价承压、土耳其恶性通胀大幅加息导致负债端成本上升的影响。但目前来看，土耳其恶性通胀已经逐步缓解，进一步加息可能性不大。叠加今年美联储预期降息幅度减弱，下半年ENBD息差趋势应逐步企稳，依然维持同业高位的绝对水平。3）资产质量持续改善：不良率指引由3%-4%调整至3%以下，信用成本率指引由40-60bps压降至20-40bps，资产质量趋势显著向好。主要是阿联酋强劲经济趋势下，ENBD存量不良持续出清，拨备转回规模持续增长，能够对冲掉土耳其的恶性通胀压力。4）成本收入比维持33%以下的指引，目前成本收入比基本稳定保持在30%左右水平。目前来看，ENBD基本面继续呈现向上趋势，高息差、非息高增、低信用成本的核心优势不变。随着土耳其恶性通胀的拖累减弱，未来利润增速将逐步向营收靠拢，基本面向上弹性将更大。
　　2、存贷两旺：资产端，本土旺盛信贷需求+海外市场扩张双轮驱动规模高增。1H25ENBD总资产规模同比高增17%，较年初增长9%。其中贷款规模同比增长12%，较年初增长8%。信贷投向上看，对公、零售两端需求均持续旺盛，分别较年初增长300亿、190亿AED，同比增速分别为15.5%、28.5%。零售端作为ENBD的传统优势业务，在信用卡、消费贷等方面护城河优势显著，上半年各项零售贷款均保持同比多增的趋势。目前ENBD仍是目前阿联酋境内独家与万事达及VISA达成合作的银行，凭借优秀的金融科技平台和线下网点引流“双管齐下”，公司在信用卡新增客群上领先同业，信用卡市占率保持35%的第一水平。对公端来看，服务业、交运以及对公房地产是主要增量。迪拜油气资源相对少，但凭借持续流入的高净值客群以及迪拜港优势，交运、服务业等产业优势显著，房市继续走强，ENBD对公投放导向也主要集中在当地需求更旺盛的产业。此外，海外市场持续贡献增量，1H25近一半的贷款增量来自于海外市场。在土耳其、沙特、埃及、印度、新加坡均增量显著。土耳其DenizBank贷款剔除汇率影响仍较年初高增6%。沙特阿拉伯贷款较年初高增27%，今年ENBD将在沙特新开3个网点，进一步