核心观点：
　　建议关注：聚光科技、盈峰环境、海螺创业、创业环保、瀚蓝环境、永兴股份等
　　环保运营资产RWA化空间广阔，数据数字化环节重估价值大。根据广发非银组外发报告《从稳定币到虚拟资产-虚拟资产加速场景与业态渗透，政策完善打开合规所发展空间》，RWA具备提高融资效率、降低交易成本、灵活可分割和安全透明几大优质。我们认为收益稳定、现金流充裕、监管透明的环保运营资产RWA化空间广阔，将与公募REITS等工具一起，助力环保重资产企业实现存量资产的盘活与重估、杠杆率的优化及加速滚动投资。特别的，RWA更看重运营数据可监控、数字化等需求，【清水源】【聚光科技】【雪迪龙】等具备智能监测、数据上链、云平台AI构建的企业，价值重估空间大。
　　2025年国补发放可期，期待改善板块现金流。2025年6月财政部发布《关于下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》，本次各地区合计共下达41.90亿元，“尽快将补贴资金拨付至电网企业或公共可再生能源独立电力系统项目企业，公共可再生能源独立电力系统项目应优先足额拨付至2024年底”。从纳入目录情况来看，根据国网新能源平台，2025年共发布6批可再生能源发电补贴项目清单，其中有8个垃圾焚烧项目，包括天楹环保、中科环保、光大环境、绿色动力等公司项目，合计并网规模为141MW，平均上网电价为0.57元/kwh（含税价）。期待国补落地后，对于行业下半年现金流优化作用。
　　分红提升逻辑兑现，2022年后“存量时代”股息投资策略愈发有效。伴随着环保行业二十余年的扩张周期步入尾声，固废、水务及大气等行业已逐步迈入成熟阶段，资本开支收缩下分红比例呈现明显提高趋势，其中特别是固废行业资本开始收缩速度较快，2024年众多固废公司兑现分红提升逻辑：2019年至2024年，41家典型高分红样本股平均分红比率由34.3%提升至48.5%、股息率由2.56%提升至3.76%。其中固废板块12家公司中10家实现分红绝对金额提高，其中2家同比+100%，板块平均分红比例达42%（同比+10.6pct）。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。
　　风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。