特朗普关税政策更新——8月1日征税函生效在即，加征关税或再获暂缓。7月至今（7月23日），特朗普相继宣布已经和越南、印尼、菲律宾三个东南亚国家以及日本达成贸易协议，并公布了对25个国家的征税函，拟从8月1日起开始征收。同时，铜、医药和芯片行业或亦面临加征关税可能。我们相信随着8月1日的临近，接下来还会有一些国家和美国达成贸易协议，但或仍有相当部分国家无法在截止期之前和美国达成贸易协议。对于未达成协议的国家，我们依然认为特朗普大概率将再次延长暂缓期，但不能排除征税函先实施再喊停的可能性。
　　美国经济数据回顾——6月通胀继续维持温和，实体经济数据边际改善。6月CPI通胀数据回升但继续低于预期，关税影响似乎已经从家具和服装等商品价格上开始显露。虽然6月不论是非农就业，还是零售销售和工业生产等数据均好于预期，但是我们认为劳动力市场数据在细节上依然体现了走弱的趋势；而实体经济数据仍处在相对低位，尽管略微好于5月。往前看，我们认为实体经济数据会进一步走弱。一方面，此前前置的消费和生产活动或造成回撤效应；另一方面，在关税影响在通胀和就业数据上逐渐显现之后，实体经济数据会有进一步的走弱。不过，经济衰退在关税大致维持现状的情况下或大概率可以避免。
　　通胀展望——关税或左右接下来通胀上行程度。除了受关税影响的核心商品CPI之外，住房CPI和排除住房外的核心服务CPI均不具备上行基础。我们预计关税对通胀的影响在7-8月的CPI数据中会有更明显体现，核心商品CPI或继续上行，成为左右核心CPI走势的关键因素。
　　政策展望——维持最快9月降息预测，“大而美”法案或不会引起明年赤字率的显著上升。货币政策上，考虑到6月的数据发布情况、特朗普的新关税威胁以及美联储内部意见分歧的加剧，我们相信在下周的议息会议上，美联储将继续维持政策利率不变。在重申观望态度的同时，美联储或许会略微透露9月降息的可能性。我们依然认为降息最快在9月重启，2025年或一共降息2次、每次25个基点。财政政策上，“大而美”法案虽然将2017年《减税和就业法案》永久化，但是这仅是现有政策的延续，而非新的增量政策。整体而言，法案提出的增量措施较为有限。我们预测新法案将推升赤字率，但这可能被加征关税收入大部分抵消，明年赤字率或大致持平，对经济的正面激励作用或不会太大。
　　金融市场展望——美元指数下半年或仍有贬值空间，但情况或在明年好转。关税政策的不确定性、对美国债务可持续性的担忧、以及潜在经济动能的继续放缓和50个基点降息或导致美元指数在现有水平下进一步下跌。我们维持今年年底美元指数点位在95的预测，但预计明年美元指数或迎来转机。
　　投资风险：特朗普从8月1日起实施征税函上的关税税率，从而导致美国再通胀；降息过慢引起经济衰退。