在国补和618大促推动下，我们预计公司二季度收入同比增长14.1%，核心电商收入保持强劲增长势头。考虑到公司在外卖市场进行了大量投入，我们预计二季度调整后净利润为56亿元。调整目标价至146港元/38美元，维持“买入”评级。
　　京东零售收入预计二季度保持强劲增长势头。得益于国补政策持续推动，我们预计京东零售收入同比增长15%，带电品类增速预计仍将快于日百品类。我们观察到“618”大促期间部分地区出现国补暂停，但在阶段性调整后补贴普遍有重新上线（目前仍有动态调整），官方已明确回应国补将持续到今年年底，我们预计部分地区的国补政策阶段性调整尚未对公司业务造成明显影响。然而，下半年开始可能会受到去年高基数影响，收入增速或将有所下滑。
　　外卖大量投入影响利润表现，但也带来业务协同机会。随着公司进军外卖业务，业务规模快速攀升，“618”期间披露日订单量峰值突破2,500万。与此同时，公司在生态建设和用户补贴上进行了大量投入，我们预计二季度外卖业务投入规模约100亿元。随着美团和阿里巴巴大幅提高补贴力度，我们预计公司补贴策略将保持相对理性并更加精细化，但由于三季度通常是外卖旺季，三季度外卖亏损或将进一步扩大，部分被运营效率优化所抵消。外卖业务对公司流量有明显拉动，京东APP二季度DAU实现双位数增长，中长期来看，预计将形成更好地业务协同机会。
　　调整目标价至146港元/38美元，维持“买入”评级。我们基本维持二季度收入预测，下调二季度调整后净利润预测至56亿元，调整目标价至146港元/38美元，对应FY26E 10.0x P/E。公司目前股价对应估值7.3x P/E，处于较低水平。维持“买入”评级。
　　投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。