我们的香港市场流动性指数在上月转为负值后，反弹至正值。支撑该指数的因素包括：SOFR-HIBOR利差收窄（有利于HIBOR）、波动性下降以及南向资金流增强。而拖累该指数的因素包括：新兴市场资金流入减弱以及HIBOR上升。
　　6月份香港外汇储备增加8亿美元至4,319亿美元，而香港货币基础减少47亿港元至2.12万亿港元。
　　SOFR-HIBOR息差向有利于HIBOR的方向移动，港元兑美元汇率多次触发7.85的弱方可兑换水平，人民币兑美元及一篮子货币均有所升值。
　　资本流入重回正轨。根据国际货币基金组织（IMF）的资本流动计算方法，5月份港股净流入2310亿港元。过去一个月，南向资金流入进一步增强。南向净流入金额由832亿港元增至928亿港元。日均南向资金成交由1048亿港元增至1292亿港元。日均南向资金成交占港股总成交额的比重由46.6%上升至53.9%。此外，6月份国际中介机构净买入港股，金额达188亿港元。
　　同期，MSCI新兴市场货币指数上涨0.2%，MSCI新兴市场指数环比上涨3.6%。iShares MSCI香港ETF过去一个月录得净流入，而恒生指数表现逊于新兴市场指数，环比上涨2.2%。
　　成交量进一步扩大。过去一个月，日均成交约2,391亿港元，环比增长8.4%，同比增长136.1%。7月份日均成交额较6月份上升7.0%。
　　货币供应和贷款数据令人欣喜。5月份总存款同比增长10.7%，延续了自2023年7月以来的持续增长势头。5月份M3增速为10.7%，连续第五个月超过9%。5月份M1-M2利差飙升至8.0个百分点，M1增速飙升至18.7%。值得注意的是，5月份贷款增速自2022年5月以来首次转为正值，同比增长1.0%，环比增长0.9%。
　　在上个月，虽然我们的流动性累计差值呈现阶段性掉头向下的趋势，但这个下行趋势并没有在这个月进一步得到确认。未来几个月需重点关注该拐点能否得到确认。结合历史经验，累计差值往往领先市场走势约一年，因此其拐点出现并不意味着市场短期内必然回调。
　　过去一个月，香港市场延续温和上涨态势，先后突破24000点和25000点两大重要关口。推动市场上行的主要动力有二：一是中美关系进一步趋于缓和，尤其是美国放宽了对华H20芯片的出口管制，同时市场也传出美方可能将对华关税暂缓期延长三个月，下一轮中美经贸磋商也即将于瑞典举行；二是中国6月份经济数据超出市场预期，整体经济韧性增强，出口表现尤为突出。
　　然而，从短期来看，我们认为市场当前情绪可能偏于乐观，忽视了一些潜在风险。尽管6月份经济数据表现亮眼，但这可能降低了进一步出台财政刺激政策的紧迫性。同时，房地产和消费领域数据却走势趋弱，下半年内需能否持续改善仍需观察。此外，H20芯片获得出口许可或更多反映的是美国对英伟达清理库存的一种让步，而非对华芯片管制立场的实质性转变，未来芯片供应持续性存疑。考虑到港股中报预期偏弱、港元流动性边际趋紧、欧美关税谈判可能出现变数等因素，在联储重启降息、中美达成实质性贸易协议等关键利好兑现前，25000点仍可能出现反复争持。因此，我们短期内建议投资者适当保持谨慎乐观心态，避免过度亢奋，逐步获利了结，并适度加强防御。