抓住不断增长的IP驱动型玩具市场机遇
　　差异化商业模式
　　高效生产助力增长
　　受益于不断扩张的IP玩具市场。按2023年的交易总额(GMV)计算，布鲁可是中国拼装角色玩具市场的领导者，占据了30.3%的市场份额。近年来，该公司积极拓展其IP组合。截至目前，该公司已与超过50个知名IP合作，包括奥特曼、变形金刚、漫威、宝可梦、小黄人等。凭借其强大的IP组合，布鲁可成功抓住了快速增长的IP玩具需求，并与这些IP同步增长。此外，其自主研发品牌“英雄无限”和“百变布鲁可”的品牌知名度不断提升，也推动了销售增长，使公司市场份额不断扩大。我们预计，未来几年，该公司将有效利用全球不断增长的IP玩具市场推动增长。
　　可持续增长的商业模式。布鲁可推出涵盖所有价位、面向所有年龄段消费者的相关IP玩具，这在玩具市场独树一帜。这一战略得益于由其强大的研发能力、广泛的专利以及标准化的组件和成型工艺所带来的高效的生产能力。布鲁可分别于2023年和2024年推出了197个和204个新品，商品总数增至682个。根据我们的渠道调研，该公司在2025年上半年已成功推出至少35个系列的产品，此外，该公司或将加大力度提升品牌知名度，并扩大其全球业务，以保持长期增长。
　　首次评级：优于大市。我们首次覆盖布鲁可，基于40倍的12个月滚动市盈率，设目标价为195.00港元。我们的目标估值反映其市场领先地位、独特的商业模式和稳健的盈利增长，也意味着0.8倍的PEG。