正如我们二季度报告指出的，今年以来港股韧性增强，熊牛切换进一步走向深入，主要体现在两个方面：港股底部持续抬升，成交配合，一二级市场良性循环初步建立；投资逻辑由估值修复向基于新质生产力和高质量发展的估值重估转变，风险回报和可投资性明显改善。
　　下半年将是夯实港股新一轮牛市基础的关键阶段，主要影响因素和事件窗口包括：7-8月美国与主要贸易伙伴谈判结果；美国大美丽法案及财政问题进展；美联储重启降息的节奏及力度；美元下行周期逐步确认，有望为港股带来更多流动性；市场对中国经济韧性、人民币汇率和企业盈利前景的再评估；7月/10月/12月政治局会议、四中全会和年底中央经济工作会议等将是重要的增量政策观察窗口；十五五规划纲要相关文件出炉将为行业和主题投资提供更清晰的指引。
　　美联储9-12月或重启降息，8月货币政策框架再评估及Jackson Hole峰会很可能将为重启降息铺路，但后续降息空间，特别是2026年，仍存高度不确定性。
　　主要风险因素：贸易谈判的不确定性、美国经济超预期下滑风险、美日财政及债务风险、地缘政治、自然灾变等；
　　预计下半年港股走势总体维持震荡向上并有条件突破25000点关键分水岭，恒生指数波动区间介于22000-26000点，国企指数波动区间介于7800-9800点，科技指数介于5000-6600点。
　　投资建议：建议三季度逢低吸纳，采取攻守平衡的哑铃型配置并相机逐步加强进攻，可基础配置高息股及贵金属板块，重点关注新质生产力和高质量发展主题，精选科技、医药、高端制造和内需股（消费及新消费、服务业等）。