投资要点：
　　事件1：7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。
　　事件2：7月19日，中国雅江集团成立大会在京举行，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌。
　　点评：
　　雅鲁藏布江下游水电工程是中国在西藏自治区林芝市境内建设的超级水电项目。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。工程总装机容量达6000万千瓦-8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站。
　　雅下水电站投资规模大，可有效拉动西藏地区基建需求。雅下水电站总投资规模1.2万亿元，参考三峡水电站建设周期，并结合雅下水电站特点，假设项目建设周期为15年，则每年对应的投资规模约为800亿元，而2024年西藏地区GDP为2764.90亿元，可以拉动GDP增长29%。假设雅下水电站建安工程费用占总投资的60%，则对应的建安费用为7200亿元，每年的建安投资规模大约480亿元，预计建安工程主要以中国电建、中国能建为主，两个公司2024年收入分别为6345.52亿元、4367.13亿元，合计10712.65亿元，预计雅下水电站对公司的营业收入拉动将超4%，可以有效支撑公司经营业绩稳健增长，建议重点布局雅下水电站施工环节核心标的中国电建、中国能建。
　　中国电建：1）公司是全球水利水电及新能源建设行业龙头，公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65%以上大中型水电站的建设施工任务、90%的抽水蓄能电站的勘察设计和78%的建设任务、60%以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。2）公司经营稳健，2025年上半年，水电项目迎来爆发性增长，新签合同额1004.55亿元，同比高增66.67%，上半年合计新签订单6866.99亿元，同比增长5.83%，随着雅下水电站开工，预计合同逐步释放，未来可以有效支撑公司订单稳健增长。3）公司加速转型电力投资与运营，2024年，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦。截至2024年底，公司控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%。4）截至2025/7/21，公司PB仅为0.69倍，所处历史分位数为15%，仍然处于低位，市值管理纳入央企负责人考核之后，公司提升估值动力足。
　　中国能建：1）公司是传统能源电力建设的龙头，2021年吸收合并葛洲坝，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%）。2）公司控股子公司易普力，是民爆行业龙头，在大型水利水电等国家重点能源工程持续推广民爆一体化服务模式，预计深度参与到雅下水电站建设。3）公司经营稳健，2024年公司营业收入、归母净利润同比分别增长7.56%、5.13%，在八大建筑央企中表现最好，2025Q1延续了稳健增长的态势。4）公司切入算力基础设施，深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，拟战略收购城地香江，加速布局数据中心投建营一体化。5）近期证监会25年6月批复公司定增募资90亿元方案，有效期12个月，考虑到定增PB不能破净（考虑定增定价，一般需要达到1.1以上），公司市值管理动力进一步增强，2024年分红率19.22%，同比提升5.65pct，随着业绩稳健增长，预期分红率进一步提升。
　　风险提示：项目推进不及预期、应收账款坏账计提风险、业绩不及预期