核心观点
　　截至2025年7月22日，一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金的2025年2季度报告基本披露完毕。整体而言，2025Q2转债资产表现较佳，固收+基金份额同时有所回暖，但受制于转债资产的持续缩量和转债资产不低的估值，固收+基金的转债投资有所减少。建议短期内积极关注低溢价率的股性转债，布局权益资产的向上动能，而中长期角度对于均衡型、偏债型转债则应防范估值回落的风险。
　　摘要
　　从固收+基金的转债仓位看，虽然Q2可转债资产的回报较佳，但受制于资产规模持续缩量以及不低的转债估值，25Q2固收+基金的转债投资仓位与市值整体下降。一级债基、二级债基、偏债混合基金、转债基金（不含转债ETF，下同）25Q2转债仓位分别为8.55%、10.59%、6.41%、86.95%，环比分别-0.1pct、-1.63pct、-0.83pct、+0.77pct。
　　从转债持仓市值看，除一级债基外，二级债基、偏债混合基金、转债基金的转债投资金额均有所下降，一级债基转债投资金额提升的主要驱动在于份额快速增长，同时无法直接配置权益下只能选择转债资产。25Q2一级债基、二级债基、偏债混合基金、转债基金的转债投资金额分别为727亿元、859亿元、160亿元、427亿元，分别环比+9.3%、-8.7%、-11.1%、-5.2%。
　　份额角度，25Q2一级、二级债基的份额分别环比增加7.9%、1.3%至7122亿份、6508亿份，一二级债基份额已经连续两个季度持续提升。主要原因在于今年以来利率下行速率整体放缓且有所波动，权益资产整体表现出更强的韧性与弹性，导致更多持有人选择一二级债基，预计其中不乏有纯债基金的持有人切换而来。而25Q2转债基金份额则环比有所下降，认为部分持有人在转债估值走高的情况下，可能选择配置权益资金。
　　重仓个券角度，从增持/减持金额前十个券看，由于多只银行转债触发强赎而被公募基金明显减持，底层稀缺性，仍存续的上银转债，以及其余底仓品种获得明显增持。但在银行强赎、底层稀缺的大背景下，公募基金的转债配置在25Q2呈现明显的分散化趋势。
　　风险提示：权益市场波动风险，流动性风险，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险，政策/监管风险。