本周市场对股市逐步钝化，周内PMI、中美关系等因素也未对市场带来影响，长期利率始终窄幅震荡。资金面持续宽松主导债市，带动存单、信用债收益率持续下行，收益率曲线陡峭化。
　　展望后市，近年来三季度均是年内长期利率的低点，虽然不宜对此“刻舟求剑”，但近期资金面、基本面均是按照往年年中情形演绎。我们测算的当前交易盘久期处于绝对高位水平并稳步上行，反应市场情绪较高，意味短期长端胜率较高。不过突破前低仍需要消息面催化，关注重要经济数据转负、中美谈判进展、年中重要会议、央行态度变化可能最终带动突破。
　　短端方面，本周跨季后资金快速转松，隔夜利率下移至1.3%附近，即低于政策利率水平10BP，进入到类似2024年上半年与四季度的宽松模式。我们认为后续资金进一步宽松幅度不大，日度资金可能触及1.2%，但中枢或维持在1.3%。情绪方面，本周货基久期以及存单募集成功率位于高位但未进一步提升，我们预计短期内短端胜率较高，但进一步下行空间已有限，短期行情接近尾声。
　　信用方面，目前短久期信用利差已压缩到低位，预计后续空间不大。后续市场做多方向转向信用拉久期，可关注3年以上高等级信用债。长久期信用利差压缩依靠针对长债的做多情绪，7月长久期利差有望继续压缩。
　　风险提示
　　超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。
　　政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。
　　理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。