核心观点
　　6月中上旬债基久期大幅抬升至新高水平，对应短期内变动速度已超过我们设定的临界水平，意味着短期内债券市场可能有止盈压力。
　　但从中期维度看，考虑到目前久期处于相对高位水平，因此需保持一定的牛市思维，关注三季度，特别是7月份，债市情绪可能再度走高，对应长期利率逐步逼近前低并迎来突破。从基本面与资金面看，考虑到目前内外需的转弱趋势与资金面的宽松趋势均在中短期内确定性较强，本轮债市行情并未结束。
　　信息或事件
　　6月以来债基久期大幅提高，引发市场关注。
　　简评：
　　1、目前对久期的两种理解方式
　　对于债券市场而言，久期是衡量资产组合弹性的核心指标，背后则隐含了金融机构对于后市的判断。但如何使用久期指标指导投资却存在两种相反的理解方式。
　　一种理解方式是组合久期意味着市场情绪，久期高对应机构情绪亢奋，即债券市场胜率更高，久期低对应机构情绪低迷，即债券市场胜率低。
　　另外一种理解方式则所谓“买在分歧，卖在一致”，认为在久期位于极高位/低位，意味着这时候债市在做多/做空方向上有较强一致预期。因此认为久期高对应后市风险大，久期低对应后市风险小。
　　2、中期维度看，久期绝对水平高更应视为一种利好
　　我们分析了2021年至今债基久期与长期利率走势关系。研究发现当债基久期位于较高水平时（对应久期处于近3个月内75%以上分位数水平），对应后市债市更容易走牛。相反，当债基久期在较低水平时（对应久期处于近3个月内25%以下分位数水平），对应后市收益率更容易上行。
　　因此，从中期维度看，高久期更应视为一种利好，对应在中期维度（比如未来一个季度内）债券市场更容易走牛。反之，低久期在中期维度内则是一种利空，对应收益率易上难下。
　　造成这种现象的背后逻辑在于机构的情绪一旦形成，则具有一定的持续性，短期内不会轻易扭转。更加深层次的因素则在于背后的基本面与资金面变化均属于中期级别变量，存在趋势性，这将同步带来中期级别的市场情绪波动的趋势性
　　3、短期维度看，久期上行速度过快会有止盈压力
　　除去关注债基久期的绝对水平以外，我们还需要关注短期内债基久期变化速度带来的信号意义。
　　研究发现，当债基久期短期内上行速度较快时，比如当期久期超过久期10日均线0.04年时，对应短期内债市可能有止盈压力，收益率进入震荡小幅回调阶段。反之当债基久期短期内快速下降，比如当期久期低于久期10日均线0.04年时，对应短期内行情可能反弹，收益率进入震荡小幅修复阶段。
　　因此，从短期维度看，久期上行过快应视为一种利空，对应在短期维度（比如1至2周内）债券市场可能回调。反之，久期下行过快则在短期内是一种利多，对应债市可能短期小幅修复。
　　背后的逻辑在于交易拥挤度，短期内极致的做多/做空交易，可能迎来阶段性反复，即止盈与配置需求短期内的集中释放。
　　4、中期级别行情由多个短期级别行情组成
　　进一步的，可将上文提到的中期维度与短期维度概念进行整合。即在一轮中期级别牛市/熊市中，往往由多个小级别行情组合，小级别行情之间则是短期维度的阶段性回调/修复。
　　从债基久期视角看，在一轮大级别的债基久期上行/下行中，并非是一蹴而就、一步到位的，背后则是数轮久期上行/下行的短期脉冲发力组成，而脉冲发力的间隙则是短期内的久期震荡与调整。
　　5、静待7月债市走牛
　　就当前债市而言，在6月中上旬，债基久期大幅抬升至新高水平，变化速度达到0.08年，对应短期内变动速度已超过我们设定的±0.04年临界水平，意味着短期内债券市场可能有止盈压力。
　　但从中期维度看，考虑到目前久期处于100%分位数的相对高位水平，因此需保持一定牛市思维，关注三季度，特别是7月份，债市情绪可能再度走高，对应长期利率逐步逼近前低并迎来突破。从基本面与资金面看，考虑到目前内外需的转弱趋势与资金面的宽松趋势均在中短期内确定性较强，本轮债市行情并未结束。
　　风险分析
　　超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。
　　政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。
　　理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。